La Banque Huaxia émet une obligation de 600 millions de RMB ! Première émission d'obligations tokenisées en yuan numérique

Une institution financière cotée en bourse liée au gouvernement chinois, la Banque Huaxia, a émis pour 4,5 milliards de RMB (600 millions de dollars) d’obligations tokenisées, dans le but de réduire les frictions de règlement en supprimant les intermédiaires lors du processus d’enchères. Cette obligation d’État on-chain est émise par Huaxia Financial Leasing, filiale de la Banque Huaxia. L’obligation en RMB offre aux détenteurs un rendement fixe de 1,84 % sur trois ans, les parts d’obligations n’étant mises aux enchères qu’aux détenteurs du yuan numérique chinois.

La vente exclusive en yuan numérique inaugure un nouveau modèle d’émission obligataire

Les parts de l’obligation en RMB de 600 millions de dollars de la Banque Huaxia adoptent un mode d’émission inédit : la vente aux enchères est réservée aux détenteurs du yuan numérique chinois. Ce mode d’émission restrictif est extrêmement rare sur le marché obligataire mondial, car, traditionnellement, les obligations sont ouvertes à tous les investisseurs éligibles afin de maximiser la taille de la souscription et d’assurer une tarification compétitive. Le choix de la Banque Huaxia de restreindre l’accès aux détenteurs du yuan numérique montre que l’objectif principal de cette émission n’est pas seulement de lever des fonds, mais aussi de tester et promouvoir l’usage de la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) dans l’infrastructure financière.

Quels groupes composent les détenteurs du yuan numérique ? Actuellement, le yuan numérique est toujours en phase pilote en Chine, principalement promu dans les grandes villes comme Shenzhen, Shanghai, Pékin, etc. Les détenteurs incluent des particuliers participant aux projets pilotes, des clients entreprises ainsi que des institutions ayant des relations avec les banques pilotes. Ces détenteurs sont généralement ouverts aux nouvelles technologies financières et ont déjà complété la certification d’identité de leur portefeuille de yuan numérique, ce qui permet à la Banque Huaxia de réduire les coûts de KYC (Know Your Customer).

La conception du mécanisme d’enchères mérite également l’attention. L’émission traditionnelle d’obligations nécessite des banques d’investissement comme chefs de file, responsables de la tarification, de la distribution et de la stabilisation du marché. Ce processus implique de nombreux intermédiaires, chacun prélevant des frais. Grâce à la blockchain, la Banque Huaxia met directement aux enchères ses obligations auprès des investisseurs finaux, contournant complètement les intermédiaires. Les investisseurs peuvent participer directement aux enchères via leur portefeuille de yuan numérique ; les enchérisseurs les plus élevés obtiennent des parts, l’ensemble du processus étant transparent et instantané.

Ce modèle zéro intermédiaire permet des économies de coûts significatives. Les frais de souscription traditionnels représentent généralement entre 0,5 % et 2 % du montant émis, ce qui, pour une émission de 600 millions de dollars, signifie une économie de 3 à 12 millions de dollars. Ces économies peuvent être partiellement transférées en coût de financement plus bas (pour l’émetteur) ou en rendement plus élevé (pour l’investisseur), améliorant ainsi l’efficacité globale du marché.

Architecture technologique des obligations tokenisées et révolution du règlement

(Source : RWA XYZ)

Les obligations en RMB tokenisées permettent de réduire le nombre d’intermédiaires nécessaires au règlement, de raccourcir les délais de règlement et de diminuer les coûts de transaction. Sur le marché obligataire traditionnel, il faut généralement T+2 (deux jours ouvrés après la transaction) pour passer de l’exécution de l’ordre au règlement final, ce qui implique plusieurs chambres de compensation, banques dépositaires et systèmes de règlement. Chaque étape augmente le temps, les coûts et le risque d’échec.

L’obligation tokenisée de la Banque Huaxia utilise des smart contracts pour exécuter automatiquement le règlement. Lorsqu’un investisseur remporte une enchère, le smart contract débite automatiquement la somme correspondante de son portefeuille de yuan numérique et crédite les obligations tokenisées sur son compte. Tout cela est effectué en temps réel sur la blockchain, atteignant un véritable T+0 (règlement instantané). Cette accélération du règlement améliore non seulement l’expérience utilisateur, mais réduit aussi le risque de règlement et la mobilisation de capital.

Côté architecture, la Banque Huaxia utilise très probablement un réseau blockchain permissionné soutenu par le gouvernement chinois, comme le BSN (Blockchain Service Network) ou une technologie spécifique développée pour le yuan numérique. Bien que ces réseaux soient permissionnés (non publics et non permissionless), ils offrent tout de même les avantages fondamentaux de la blockchain : registre immuable des transactions, exécution automatisée des smart contracts et mécanismes de consensus multipartites.

Trois atouts technologiques des obligations tokenisées

Coût d’intermédiation nul : Contourne banques d’investissement et courtiers, économisant 0,5%-2 % de frais de souscription

Règlement instantané : De T+2 à T+0, réduisant le risque de règlement et la mobilisation de capital

Traçabilité transparente : La blockchain enregistre toutes les transactions et changements de propriété, facilitant l’audit et la supervision

Le taux fixe de 1,84 % sur trois ans est aussi révélateur. Ce rendement est inférieur à celui des obligations d’État chinoises de même maturité (généralement entre 2 % et 2,5 %), montrant que la Banque Huaxia est prête à assumer un coût pour expérimenter la technologie de tokenisation. Les investisseurs acceptent un rendement plus bas probablement par intérêt pour la nouvelle technologie, ou parce qu’ils estiment que la liquidité et la facilité de transaction des obligations tokenisées sur le marché secondaire compensent ce différentiel de rendement.

Contradictions et virage stratégique de la politique blockchain en Chine

En 2025, la Chine a changé d’attitude envers les stablecoins et les crypto-monnaies, choisissant de développer la CBDC et des blockchains permissionnées approuvées par l’État, car les actifs numériques sont devenus stratégiquement importants. L’attitude du gouvernement chinois à leur égard a fluctué, oscillant entre interdictions et assouplissements, permettant parfois à des acteurs privés d’opérer dans ce domaine.

Début août, la Chine a sévèrement réprimé les courtiers et sociétés financières locales organisant des séminaires sur les stablecoins, leur ordonnant d’annuler tous les événements programmés et d’arrêter de publier des rapports de recherche sur le sujet. Selon Bloomberg, les autorités chinoises craignaient alors que les stablecoins ne servent de vecteur à la fraude dans le pays. Moins de deux semaines plus tard, des rapports ont indiqué que le gouvernement chinois envisageait de légaliser les stablecoins en RMB émis par le privé afin de renforcer la position du yuan sur le marché des changes.

Des entreprises technologiques chinoises, dont Alibaba, Ant Group et JD.com, ont vu dans ce signal le feu vert pour développer des tokens adossés au yuan, mais l’avertissement lancé par Pékin en octobre contre les stablecoins privés a stoppé ces projets. Ces revirements illustrent les divergences internes de l’autorité de régulation chinoise face aux crypto-monnaies. Un courant prône l’interdiction totale pour préserver la stabilité financière et le contrôle des capitaux, un autre souhaite utiliser la blockchain sous un cadre contrôlé pour améliorer l’efficacité financière.

L’émission d’obligations en RMB par la Banque Huaxia trouve un équilibre dans cette contradiction politique : utilisation de la blockchain et de la tokenisation, mais limitée au système de monnaie numérique de la banque centrale, l’émetteur étant une institution financière publique. Cette voie d’« innovation contrôlée » répond à la fois au besoin de modernisation technologique et à la volonté du gouvernement de conserver la pleine maîtrise du système.

D’un point de vue géostratégique, la motivation profonde de la Chine à promouvoir le yuan numérique et les obligations tokenisées est de défier le système financier international dominé par le dollar. Aujourd’hui, le marché obligataire mondial dépend fortement de la dénomination et du règlement en dollars, le système SWIFT et les réseaux de compensation dominés par les États-Unis permettant à ce pays d’exercer une influence via les sanctions financières. La Chine souhaite, grâce au yuan numérique et à des systèmes de règlement basés sur la blockchain, créer une alternative qui contourne le système du dollar.

L’ambition transfrontalière du centre opérationnel du yuan numérique à Shanghai

La Banque populaire de Chine a établi en septembre un centre opérationnel pour le yuan numérique, basé à Shanghai, qui sera chargé du règlement transfrontalier et du développement d’autres projets liés à la blockchain. La création de ce centre marque le passage du yuan numérique de la phase pilote domestique à une expansion internationale. Le choix de Shanghai est hautement symbolique, la ville étant à la fois le centre financier de la Chine et le fer de lance de l’internationalisation du yuan.

Le règlement transfrontalier est la mission principale de ce centre. Aujourd’hui, le commerce entre la Chine et les pays de la « Nouvelle Route de la soie » est massif, mais la plupart des transactions restent libellées en dollars. Cela accroît les coûts de change, les risques de taux et expose la Chine aux sanctions financières américaines. Le yuan numérique offre une alternative : les entreprises chinoises pourraient régler directement avec leurs partenaires commerciaux en yuan numérique, contournant totalement le dollar et SWIFT.

L’émission d’obligations en RMB par la Banque Huaxia peut être vue comme une répétition pour cette stratégie transfrontalière. Bien que cette émission soit réservée aux détenteurs domestiques du yuan numérique, l’infrastructure technique et les processus opérationnels mis en place peuvent facilement être étendus à des scénarios transfrontaliers. À l’avenir, la Chine pourrait émettre des obligations tokenisées en yuan numérique à destination d’investisseurs des pays de la « Nouvelle Route de la soie », lesquels pourraient acheter en yuan numérique et bénéficier d’un règlement instantané sur la blockchain. Cela ouvrirait une toute nouvelle voie pour l’internationalisation du yuan.

Le développement d’autres projets blockchain montre que l’ambition chinoise ne se limite pas aux obligations. Les axes possibles incluent : actions tokenisées, titrisation immobilière, financement de la supply chain, et réseaux de paiement transfrontaliers basés sur la blockchain. Le centre opérationnel de Shanghai deviendra l’incubateur et le coordinateur de ces innovations, positionnant la Chine en tête de la compétition financière mondiale sur la blockchain.

D’un point de vue réglementaire, la Chine suit une philosophie diamétralement opposée à celle des États-Unis. Les États-Unis ouvrent progressivement leur marché crypto, permettant aux entreprises privées d’exploiter des bourses et d’émettre des stablecoins sous un strict encadrement réglementaire. La Chine choisit un modèle « dirigé par l’État » : interdiction des stablecoins privés et des bourses décentralisées, mais forte promotion de la CBDC et des applications blockchain par les institutions publiques. Il faudra probablement plusieurs années pour voir laquelle de ces deux approches sera la plus efficace.