Le yuan contre-attaque avec force, les stablecoins deviennent des "actifs à risque"

Au cours des six derniers mois, le yuan chinois (RMB) a discrètement réalisé une “remontée spectaculaire”.

Le renminbi offshore (CNH) est passé de plus de 7,4 en avril à 7,06, atteignant un sommet inédit depuis un an. Dans un contexte de volatilité généralisée des devises mondiales, le RMB est devenu l’une des monnaies les plus performantes du marché asiatique.

Certains s’en réjouissent, d’autres non : les vendeurs à découvert qui étaient convaincus que le RMB franchirait la barre des 7,3 ont été forcés de liquider leurs positions, et ceux qui détenaient du dollar US à long terme, y compris les investisseurs en USDT (le “dollar fantôme”), subissent des “pertes” (libellées en RMB).

Pourquoi le RMB se renforce-t-il maintenant ? Cette tendance peut-elle durer ?

Un marché qui achète

Par le passé, lorsqu’on évoquait l’appréciation du RMB, on parlait souvent d’une intervention de la banque centrale. Mais cette fois, contrairement aux cycles précédents principalement pilotés par la politique, la hausse du RMB résulte d’un choix naturel du marché.

Pourquoi ?

Les données montrent que la variation du cours de clôture a été le principal moteur de la hausse du taux central du RMB.

Petit rappel : chaque jour, le taux de change du RMB repose sur deux prix clés :

• Cours de clôture : le prix final déterminé par les achats/ventes réels sur le marché
• Taux central : le “cours de référence” publié le matin par la banque centrale, qui sert de guide pour les échanges du jour

Si cette appréciation du RMB avait été essentiellement le fruit d’une politique de soutien, on aurait observé un taux central fortement réévalué en avance, alors que le cours de clôture serait resté faible, signe que le marché n’y adhère pas.

Mais cette fois, c’est l’inverse : le cours de clôture a d’abord monté, et le taux central n’a fait que “suivre le mouvement”, preuve que les capitaux du marché achètent réellement du RMB.

Le premier facteur poussant le RMB à la hausse vient de l’extérieur : la chute continue du dollar qui entraîne une appréciation passive du RMB.

Depuis le début de l’année, l’indice du dollar américain a chuté d’environ 10 %.

D’un côté, l’emploi et les ventes au détail américaines déclinent ; de l’autre, les anticipations de baisse des taux s’accentuent, déclenchant des sorties massives de capitaux des positions de carry trade.

La “faiblesse passive” du dollar a entraîné un rebond généralisé des monnaies des marchés émergents, et le RMB s’est particulièrement distingué.

Avec la poursuite de la baisse des taux par la Fed, le RMB a encore un potentiel d’appréciation.

Si tout ce qui précède relève de l’“appréciation passive” du RMB, l’évolution des actions A chinoises offre une deuxième logique d’“appréciation active”.

Depuis août, les actions A ont fortement progressé, l’indice SSE a franchi les 4000 points, un plus haut en près de dix ans, notamment grâce à l’envolée spectaculaire des valeurs technologiques comme les fabricants de puces et CPO.

L’attrait des actifs chinois s’est nettement renforcé, l’appétit pour le risque des investisseurs étrangers revient, et lorsque les actifs chinois attirent davantage de capitaux mondiaux, le RMB s’apprécie naturellement.

La faiblesse du dollar et la hausse du RMB ravivent également la demande de conversion et de couverture.

Depuis le début de l’année, sur le marché du commerce extérieur, la demande réelle de RMB a fortement augmenté.

Le taux net de conversion commerciale est passé de 23,9 % début d’année à 54,8 % en juillet, le taux de couverture (volume des contrats à terme de conversion / recettes en devises) a atteint 10 %, un sommet sur un an.

Qu’est-ce que cela signifie ? Les entreprises sont prêtes à changer leurs dollars en RMB et à verrouiller leur taux de change à l’avance, pariant sur la hausse future du RMB.

En résumé, la vigueur actuelle du RMB est le résultat d’une “triple synergie” :

Le dollar entre dans un cycle baissier, le RMB monte “passivement”.

Les actifs chinois entament un “cycle de revalorisation”, le RMB poursuit une “appréciation active”.

Au niveau réel, la demande des entreprises pour convertir des devises en RMB est forte.

Ces trois forces se renforcent mutuellement et bouclent la boucle de l’appréciation du RMB.

Bon pour la Bourse chinoise

À court terme, l’appréciation du RMB peut peser sur les exportations, mais à long terme, elle est favorable au marché boursier.

Ces dernières années, l’anticipation d’une baisse du RMB était un “coût caché” qui freinait les capitaux étrangers.

Aujourd’hui, ce coût disparaît. Surtout dans un contexte de baisse des taux américains, d’importants flux de capitaux cherchent de meilleures opportunités à l’échelle mondiale.

Les dernières données de l’Administration d’État des changes montrent qu’au premier semestre 2025, les investisseurs étrangers ont acheté pour 10,1 milliards de dollars d’actions et de fonds domestiques, inversant la tendance à la réduction des positions des deux dernières années.

En particulier, les valeurs à dividende des entreprises d’État, la téléphonie, l’électricité, les services publics, ainsi que les leaders de l’IA + semi-conducteurs devraient bénéficier en premier lieu.

Selon un rapport de Goldman Sachs, les actions chinoises tendent à bien se comporter lorsque la monnaie s’apprécie, le rendement des actions étant positivement corrélé au taux de change du RMB (tant bilatéralement qu’en panier) et au coefficient bêta.

Concrètement, depuis 2012, la corrélation moyenne devises/actions et le bêta sont respectivement de 35 % et 1,9, ce qui montre qu’en période de RMB fort, les actions sont en hausse dans 66 % des cas.

L’appréciation du RMB peut profiter aux actions chinoises via la comptabilité, les fondamentaux, la prime de risque et les flux de portefeuille. Goldman Sachs estime qu’à conditions égales, chaque appréciation de 1 % du RMB contre le dollar américain peut entraîner une hausse de 3 % du marché actions chinois, y compris lesgains de change.

Détenir des USDT devient risqué

L’USDT a longtemps été la “monnaie standard” des particuliers chinois pour interagir avec le monde on-chain, servant de dollar fantôme, mais la récente appréciation du RMB et l’évolution de la politique rendent la détention de stablecoins risquée.

À long terme, un RMB en hausse signifie que détenir de l’USDT revient à supporter la perte liée à la dépréciation du dollar.

De plus, la banque centrale et douze autres ministères ont récemment lancé une offensive conjointe contre le trading spéculatif de cryptomonnaies, intégrant officiellement les stablecoins dans le champ de la régulation des monnaies virtuelles, avec une surveillance accrue des risques financiers et de change. Les conversions de monnaie virtuelle sont une cible prioritaire, autrement dit, l’USDT est désormais inclus dans le “cadre de gestion des changes”.

Cela entraîne une hausse des coûts et des risques pour convertir l’USDT en RMB sur le marché de gré à gré, et la “liquidité en RMB” de l’USDT baisse, si bien que le taux de change USDT/RMB est récemment passé sous les 7.

Dans un marché crypto baissier, les investisseurs ne veulent pas s’exposer directement à la forte volatilité des crypto-actifs, mais cherchent aussi à éviter les risques réglementaires et de change de l’USDT ; ils se tournent donc vers un nouveau secteur : investir des stablecoins dans des actifs non cryptos, tels que les actions américaines ou l’or sur la blockchain, ce qui permet encore de se couvrir contre la baisse du dollar, tout en étant plus pratique.

De nombreux investisseurs sont donc contraints de passer de “l’épargne en stablecoins” à “l’épargne en actifs dollar on-chain”.

Ceci aura un impact profond sur le marché des cryptomonnaies.