La caída de anoche fue bastante inesperada: claramente las expectativas de recorte de tipos están aumentando, ¿por qué el mercado ha empezado a corregirse?

Voy directo al grano: la clave está en el “cambio de liquidez”, la forma en que se mueve el capital global ha cambiado.

Veamos primero algunas señales inusuales. ¿El beneficio de los recortes de tipos en diciembre? Eso ya se ha descontado en el mercado. Ahora, el mercado tiene un ojo puesto en los rezagos de los recortes de tipos y el otro en la posible reacción en cadena de una subida de tipos del yen japonés; el dinero inteligente ya se ha adelantado y ha salido.

Miremos también el mercado de bonos. El rendimiento de la deuda a corto plazo (1 año) no baja, sino que sube; este instrumento es el más sensible a los tipos de interés, y si sube significa que la bajada de tipos en diciembre se ha sobrevalorado, el mercado de bonos en realidad no tiene mucha confianza. Más extraño aún es que los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 y 30 años se han disparado; en teoría, si se apostara por recortes de tipos, el capital debería apresurarse a comprar bonos a largo plazo para asegurar el rendimiento, pero la lógica ya no es tan simple como “apostar por recortes”.

Dos factores están impulsando el alza de los bonos a largo plazo. Primero, aunque el dato de PCE de septiembre no siguió subiendo, la inflación sigue siendo persistentemente alta, y el mercado teme un posible repunte más adelante. Segundo, las expectativas de subida de tipos del yen japonés son cada vez más reales, el capital empieza a volver a los activos denominados en yenes, y con el dólar recortando tipos y el yen subiéndolos, el diferencial de tipos se reduce, las operaciones de carry trade se están cerrando y los rendimientos de los bonos estadounidenses y japoneses suben juntos.

En cuanto a la bolsa, también hay mucha divergencia. Los tres principales índices estadounidenses están en verde, el VIX ha bajado hasta alrededor de 15, lo que parece optimista, pero el Russell 2000 sigue cayendo, lo que indica que el apetito por el riesgo a corto plazo no es tan fuerte.

En resumen: la lógica principal del mercado ha pasado de “enfriamiento de las expectativas de recorte de tipos” a “calentamiento de las expectativas de subida de tipos del yen japonés”. La liquidez está cambiando de dirección y BTC también se está viendo afectado. La semana que viene, durante la sesión asiática, habrá que estar atentos a una posible venta institucional de BTC, para no repetir la situación de este lunes.