الفوضى في الائتمان الخاص: كيف يمكن للضغط المالي أن يدمر أسواق العملات المشفرة والتمويل اللامركزي

صندوق الائتمان الخاص بقيمة 26 مليار دولار من بلاك روك بدأ في تقييد سحب المستثمرين، مما يشير إلى تصاعد الاضطرابات في قطاع الائتمان الخاص الذي يهدد بالتسرب إلى أسواق العملات الرقمية والتمويل اللامركزي. يعكس هذا التحرك ضغطًا متزايدًا على ركن من أركان التمويل كان يُعتبر مستقرًا، مما يثير مخاوف من أن التوترات في الائتمان التقليدي قد تنتقل مباشرة إلى أنظمة الأصول الرقمية عبر قنوات انتقال متعددة.

متى تبدأ أسواق الائتمان الخاص في الانهيار

الأزمة ليست محصورة ببلاك روك فقط. شركة بلو أول كابيتال، لاعب رئيسي آخر، اضطرت إلى تصفية أصول قروض بقيمة 1.4 مليار دولار الشهر الماضي لتلبية طلبات السحب. هذه الضغوط على الاسترداد تجبر مديري الصناديق على البيع السريع للأصول، مما يخلق مخاطر نظامية تتجاوز التمويل التقليدي.

كما تظهر الضغوط في أسواق الأسهم أيضًا. انخفضت أسهم كبار مديري الأصول — بلاك روك، أبولو جلوبال مانجمنت، أريس مانجمنت، وKKR — بنسبة تتراوح بين 4-6% مؤخرًا، مما يعكس قلق المستثمرين بشأن الاستقرار المالي الأوسع. وبينما تكافح هذه الشركات لتلبية طلبات السحب، تواجه خيارًا حاسمًا: الاحتفاظ بالمراكز والأمل في استقرار الأسواق، أو تصفية الأصول وتسريع دوامة التخفيض من الديون.

وفقًا لأندريجا كوبيلجيتش، رئيس تداول المشتقات في بنك أميانا، الخطر الحقيقي ليس في الائتمان الخاص بمعزل عن غيره. فقد قدمت البنوك الأمريكية حوالي 300 مليار دولار كقروض لصناديق الائتمان الخاص و285 مليار دولار أخرى للشركات الخاصة برأس مال خاص حتى منتصف 2025. وقال كوبيلجيتش: “من حيث المبدأ، سيكون الأمر manageable،” لكن التوقيت كارثي — متزامنًا مع صدمات الطاقة، والتوترات الجيوسياسية، وتوقعات خفض أسعار الفائدة التي تتهاوى.

بالنسبة للأصول ذات المخاطر، بما في ذلك العملات الرقمية، فإن التخفيض غير المنظم للديون سيمثل “صدمة من الدرجة الثانية لا يعكسها التسعير الحالي،” حذر. قد يواجه البيتكوين (BTC)، الذي يتداول حاليًا بالقرب من 70,670 دولار، ضغطًا كبيرًا إذا تسارعت عمليات تصفية الأصول الأوسع.

ضعف التمويل اللامركزي: الائتمان المرمّز على البلوكشين

تهديد آخر وأكثر مباشرة للعملات الرقمية والتمويل اللامركزي يأتي من خلال منتجات الائتمان الخاص المرمّزة. هذه القروض واستراتيجيات الاستثمار التي تُعبأ على شكل رموز قائمة على البلوكشين وتُنشر عبر منصات التمويل اللامركزي. هذا القناة تخلق مخاطر عدوى غير مسبوقة.

نمت سوق الائتمان الخاص على السلسلة إلى ما يقرب من 5 مليارات دولار، وفقًا لبيانات rwa.xyz، على الرغم من أن هذا لا يزال ضئيلًا مقارنة بسوق الائتمان الخاص العالمي البالغ 3.5 تريليون دولار. ومع ذلك، فإن الحجم يخفي خطر التركيز: حيث تُستخدم هذه الأصول المرمّزة بشكل متزايد كضمانات داخل بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما يخلق خطوط انتقال مباشرة لضغوط الائتمان التقليدي إلى أنظمة الإقراض المبنية على البلوكشين.

قال تيدي بورنبرينيا، المؤسس المشارك لبروتوكول الأصول الواقعية Plume: “المؤسسات تدخل إلى عالم الكريبتو، ولكن غالبًا مع منتجات حتى المشاركون المتقدمون في السوق لا يفهمونها تمامًا.” تحمل العديد من منتجات الائتمان المرمّزة مخاطر خفية تشمل تقلبات قيمة الأصول الصافية، والعوائد المعلنة التي تُخفي الرسوم والتعرض الائتماني الحقيقي، وديناميكيات الرافعة المالية غير المفهومة جيدًا.

تسلط دراسة حالة حقيقية الضوء على الخطر. عندما انهارت شركة فاست براندز جروب لمكونات السيارات في 2025، تسببت في سلسلة خسائر عبر استراتيجية الائتمان الخاص لشركة فاسانارا كابيتال. النسخة المرمّزة من تلك الاستراتيجية — المسماة mF-ONE — كانت موجودة على منصة Midas RWA وتُستخدم كضمان على بروتوكول Morpho DeFi. مع انخفاض قيمة الصندوق الأساسي لتعرضه لفاست براندز، انخفض صافي قيمة الأصول للرمز حوالي 2%، مما دفع المقترضين في التمويل اللامركزي المفرط في الرفع المالي إلى حافة التصفية، وشفط سيولة البروتوكول.

أظهرت هذه الحالة كيف تنتقل ضغوط الائتمان خارج السلسلة مباشرة إلى أسواق التمويل اللامركزي من خلال قنوات الأصول المرمّزة. وعلى الرغم من أن المقرضين تجنبوا الخسائر في هذه الحالة، إلا أن الضعف لا يزال قائمًا: مع انتقال المزيد من المنتجات المالية المعقدة إلى بنية البلوكشين، تتبع الثغرات في التمويل التقليدي.

صدمات الطاقة وضغط التعدين يعقدان التحديات للعملات الرقمية

وفي الوقت نفسه، يواجه عمال مناجم البيتكوين ضغطًا وجوديًا خاصًا بهم. مع تكاليف الإنتاج التي تتراوح حول 88,000 دولار لكل عملة مقابل سعر السوق الذي يقارب 70,700 دولار، أصبحت هوامش التعدين في منطقة خسارة حادة. ارتفاع تكاليف الطاقة الناتج عن التوترات في الشرق الأوسط — حيث يتداول النفط فوق 100 دولار للبرميل وإغلاق مضيق هرمز فعليًا — يزيد من الضغوط على اقتصاديات التعدين التي كانت بالفعل متوترة.

هذه الصدمات الجيوسياسية في الطاقة أدت إلى تقليل معدل تجزئة الشبكة، وإطالة أوقات الكتل، وتفعيل إعادة ضبط صعوبة التعدين بشكل حاد. يُجبر المعدنون المضغوطون على إما تصفية البيتكوين المتراكم أو التحول إلى خدمات الحوسبة عالية الأداء والذكاء الاصطناعي لتنويع مصادر دخلهم.

تجمع بين عدوى الائتمان الخاص، والتعرض للأصول الواقعية المرمّزة داخل التمويل اللامركزي، وصدمات إمدادات الطاقة، وضعف أساسيات التعدين، يخلق تهديدًا متعدد الاتجاهات لأسواق العملات الرقمية. بالنسبة لكل من التمويل اللامركزي والأصول الرقمية الأوسع، قد لا يكون الخطر الحقيقي هو عامل واحد، بل تزامن الضغوط على أسعار الأصول وظروف السيولة.