هل يحق لجيروم باول التحذير من تقييم سوق الأسهم المرتفع في عام 2026؟

مع اقتراب الأسواق من الربع الثاني من عام 2026، لا تزال موقف الاحتياطي الفيدرالي الحذر بشأن تقييمات الأسهم يتردد صداه في دوائر الاستثمار. لقد ثبت أن تحذير جيروم باول حول ارتفاع أسعار الأسهم — الذي أُعلِن لأول مرة في منتصف 2025 — كان دقيقًا، حيث لا تزال سوق الأسهم مرتفعة بمقاييس تاريخية. والسؤال الذي يواجه المستثمرين الآن هو ما إذا كانت مزيج التقييمات المبالغ فيها واقتراب دورة الانتخابات النصفية سيؤدي إلى تقلبات ملحوظة.

حقق مؤشر S&P 500 عوائد ملحوظة، حيث سجل ارتفاعًا بنسبة 16% في عام 2025، وهو ثالث سنة على التوالي من الأداء المزدوج الأرقام. ومع ذلك، فإن هذا السجل المثير يخفي قلقًا أساسيًا أشار إليه مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي، بمن فيهم جيروم باول، مرارًا وتكرارًا: أن التقييمات الحالية قد تكون غير متوافقة مع الواقع الاقتصادي.

التقييمات المبالغ فيها تواجه عدم اليقين من الانتخابات النصفية

يتداول مؤشر S&P 500 حاليًا عند نسبة سعر إلى الأرباح المستقبلية (PE) تبلغ 22.2 مرة، وفقًا لبحث Yardeni — وهو أعلى بكثير من متوسط العشرة أعوام البالغ 18.7 مرة. وقد ارتبطت هذه التقييمات المبالغ فيها تاريخيًا بفترات من النشوة السوقية التي تنتهي بتصحيح حاد.

ما يجعل عام 2026 ذا أهمية خاصة هو تلاقي عاملين خطرين. أولاً، وصلت تقييمات الأسهم إلى مستويات لم تُرَ إلا ثلاث مرات خلال الربع قرن الماضي. ثانيًا، عام 2026 هو سنة انتخابات نصفية، وهي فترة عادةً ما تؤثر فيها عدم اليقين السياسي على معنويات السوق.

لقد أصبح مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أكثر وضوحًا بشأن هذه المخاوف. بالإضافة إلى تقييم جيروم باول الأولي، ذكرت حاكمة الاحتياطي ليزا كوك في أواخر 2025: “في الوقت الحالي، انطباعي هو أن هناك احتمالًا متزايدًا لانخفاضات غير متوقعة في أسعار الأصول.” وأشارت محاضر اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الأخيرة إلى “تقييمات مفرطة للأصول” و"احتمال هبوط غير منظم في أسعار الأسهم."

سابقة تاريخية: ثلاث مرات تجاوزت فيها السوق 22 مرة من الأرباح

يوفر التاريخ سياقًا مرعبًا. لم يحافظ مؤشر S&P 500 على نسبة PE المستقبلية فوق 22 إلا خلال ثلاث فترات مميزة — تلتها جميعًا انخفاضات كبيرة.

فقاعة الدوت كوم: في أواخر التسعينات، دفعت الحماسة غير العقلانية تجاه أسهم الإنترنت نسبة PE المستقبلية إلى مستويات قصوى. وأسفر السوق الهابطة بعدها عن انخفاض بنسبة 49% من الذروة إلى القاع بحلول أكتوبر 2002.

انتعاش جائحة كوفيد: مع تدفق التحفيزات المرتبطة بالجائحة إلى الأسواق في 2021، تجاوزت نسبة PE المستقبلية مرة أخرى 22. وكان المستثمرون يقللون من شأن استمرار اضطرابات سلاسل التوريد والتضخم. وتبع ذلك تصحيح بنسبة 25% بحلول أكتوبر 2022.

بعد انتخابات ترامب (2024): مؤخرًا، بعد الانتخابات الرئاسية لعام 2024، أدى الحماس بسياسات داعمة للأعمال إلى ارتفاع نسبة PE المستقبلية فوق 22 مرة. لكن فرض الرسوم الجمركية والتوترات السوقية المرتبطة أدت إلى انخفاض بنسبة 19% بحلول منتصف 2025.

النمط واضح: تجاوز نسبة PE المستقبلية 22 لا يضمن الانخفاض الفوري، لكنه دائمًا ما يسبق تصحيحات كبيرة مع مرور الوقت.

لماذا تشكل سنوات الانتخابات النصفية تحديات للمستثمرين

بعيدًا عن مخاوف التقييم، يزيد التقويم الانتخابي من مخاطر التوقيت. منذ عام 1957، حقق مؤشر S&P 500 عائدًا بنسبة 1% فقط (باستثناء الأرباح) خلال سنوات الانتخابات النصفية — وهو أداء ضعيف مقارنة بمعدل العائد السنوي البالغ 9% عبر جميع السنوات.

ويكون الأداء دون المتوقع أكثر حدة عندما يواجه الحزب الحاكم معارضة. ففي مثل هذه السنوات، يكون المتوسط ​​الانخفاض في المؤشر حوالي 7%. السبب هو عدم اليقين السياسي: حيث يقلل الناخبون عادةً من الأغلبية البرلمانية للحزب الحاكم، مما يخلق عدم يقين حول السياسات التنظيمية والمالية المستقبلية.

أما الجانب المشرق فهو أن هذا عدم اليقين يتلاشى بشكل نسبي بسرعة. وفقًا لبحث Carson Investment، فإن الأشهر الستة التي تلي الانتخابات النصفية (نوفمبر حتى أبريل من العام التالي) كانت تاريخيًا أقوى فترات دورة الرئاسة التي تستمر أربع سنوات، حيث حققت متوسط عائدات يبلغ 14%.

جيروم باول والاحتياطي الفيدرالي وتغير مشهد المخاطر

أشار جيروم باول وزملاؤه إلى وعيهم بهذه المخاطر المترابطة. أكد تقرير الاستقرار المالي للاحتياطي الفيدرالي أن تقييمات مؤشر S&P 500 الحالية “قريبة من الحد الأعلى لنطاقها التاريخي.” وهذا ليس تحذيرًا مبالغًا فيه؛ بل يعكس قلقًا مبنيًا على البيانات بشأن الفجوة المتزايدة بين أسعار السوق والأساسيات الاقتصادية.

على الرغم من أن مسؤولي الاحتياطي لم يدعوا إلى الذعر الفوري، فإن رسائلهم المتسقة حول مخاطر التقييم تشير إلى أن صانعي السياسات يراقبون ديناميكيات السوق عن كثب، وقد يضطرون إلى تعديل موقفهم إذا تدهورت الظروف.

ماذا يعني ذلك للمستثمرين في 2026

تُشكل التقاء التقييمات المرتفعة وعدم اليقين من الانتخابات النصفية حالة من الحذر المعقول في سوق 2026. لا يضمن أي من العاملين حدوث انهيار — فقد أثبت السوق مرونته في العديد من السيناريوهات — لكن الجمع بينهما يستدعي اليقظة.

قد يفكر المستثمرون في إعادة توازن محافظهم نحو تنويع أكبر، ومراجعة تحملهم للمخاطر، وتجنب التركيز في القطاعات الأكثر تكلفة في السوق. إن التحذيرات من جيروم باول ومسؤولي الاحتياطي الأخرى تعكس وجهة نظر مؤسساتية جادة بأن المستويات السعرية الحالية تترك هامشًا محدودًا للخطأ إذا ما تغيرت المعنويات أو خيبت البيانات الاقتصادية الآمال.