كيف أعاد الملياردير بيل أكرمان ترتيب محفظة بيرشينغ سكوير مع اقترابنا من عام 2026

عندما يدير الملياردير بيل أكمان صندوق تحوط يضم فقط حوالي اثني عشر مركزًا رئيسيًا، فإن كل خروج يرسل إشارة. في أواخر عام 2025، اتخذت شركة بيرشينج سكوير كابيتال مانجمنت قرارًا صعبًا بالابتعاد عن استثمارين طالما احتفظت بهما، واللذين خيبا أمل المستثمرين: تشيبوتلي ميكسيكان جريل ونايكي. لم تكن هذه عمليات تداول عشوائية — بل كانت تحولًا جوهريًا في الاقتناع عندما لم تعد فرضيات الاستثمار الأصلية صالحة. مع تصفية تلك المراكز، ضاعف فريق أكمان من تركيزه على محفظة مركزة يقودها أداؤها القوي من قبل شركتين: ألفابيت وبروكفيلد، اللتين تشكلان الآن حوالي 40% من الأسهم المتبقية في الصندوق.

الانسحابات الاستراتيجية: لماذا خرج أكمان من مركزين رئيسيين

عادةً ما يعمل بيرشينج سكوير بأسلوب استثماري طويل الأمد قائم على الاقتناع. يبحث أكمان وفريقه عن قصص تحول الأوضاع وأصول منخفضة القيمة مع الصبر على الاحتفاظ بها خلال دورات سوقية متعددة. ومع ذلك، عندما تتدهور الأساسيات بشكل أسرع مما يمكن للإدارة إصلاحه، يصبح الالتزام الثابت عبئًا بدلاً من فضيلة. وتوضح عمليات الخروج الأخيرة من كل من تشيبوتلي ونايكي هذا المبدأ تمامًا. فكلتا المراكز كانت لها حالات استثمارية مقنعة عند بدايتها، لكنهما واجهتا معوقات جعلت فرضياتهما الأصلية أكثر صعوبة في الدفاع عنها.

وضع تشيبوتلي: تحول توقف عن العمل

استثمر الملياردير بيل أكمان لأول مرة في تشيبوتلي في عام 2016، بعد أن تجاوزت سلسلة المطاعم السريعة-الكوشر أزمة تفشي بكتيريا الإشريكية القولونية المدمرة. كانت الفرضية بسيطة: ستقوم الإدارة بتطبيق بروتوكولات سلامة غذائية أقوى، وسيتعافى العلامة التجارية، وستعود الشركة لتحقيق نمو قوي في مبيعات المتاجر المماثلة. تحت قيادة المدير التنفيذي بريان نيكول، نجحت تلك الاستراتيجية — حيث حققت السلسلة متوسط نمو حوالي 9% في مبيعات المتاجر المماثلة من وصوله حتى 2024.

لكن عام 2025 كان نقطة تحول. تدهورت مبيعات الشركة المماثلة خلال النصف الأول من العام، وعلى الرغم من أن الربع الثالث أظهر تحسنًا بسيطًا بنسبة 0.3%، إلا أن الإدارة وجهت المستثمرين لتوقع انخفاضات في الربع الرابع بمعدل يتراوح بين رقم واحد من الأرقام. والأكثر إشكالية كان الضغط على الربحية. فارتفاع تكاليف الطعام خلال السنوات الماضية جعل من الصعب على الشركة تمرير زيادات الأسعار دون المخاطرة بانخفاض الحركة. ونتيجة لذلك، تقلص هامش التشغيل بشكل حاد — حيث انخفض بنحو 800 نقطة أساس خلال التسعة أشهر الأولى من 2025 ليصل إلى 16.9%.

لاحظ فريق التحليل في بيرشينج سكوير أنه رغم أن مضاعف أرباح تشيبوتلي المستقبلي البالغ حوالي 25 مرة بدا جذابًا تاريخيًا، إلا أن مسار الشركة لم يعد يبرر الاحتفاظ بمركز عند تلك التقييمات. لم يكن السؤال هل ستتعافى تشيبوتلي، بل هل يمكنها فعليًا العودة إلى مستويات الأداء التاريخية التي جعلت الاستثمار فيها جذابًا في الأصل. وعندما أصبح الجواب غامضًا، قرر الفريق إعادة استثمار رأس المال في أماكن أخرى.

ضغط هوامش نايكي المؤلم أجبر أكمان على التحرك

ثبت أن مركز نايكي كان أكثر إشكالية. بدأ فريق بيرشينج سكوير في عام 2024 استثماره في الشركة العملاقة للأزياء الرياضية بعد أن حاولت التعافي بعد فترة من الأخطاء الإدارية. بدا أن وصول المدير التنفيذي المخضرم إليوت هيل في أواخر 2024 يوفر محفزًا لتحول جوهري. كان فريق أكمان واثقًا بما يكفي لزيادة استثماره من خلال تحويل مركزه في الأسهم إلى خيارات استدعاء عميقة في المال، مما أتاح له تحرير رأس مال لفرص أخرى مع الحفاظ على تعرضه للربح المحتمل.

لكن بحلول أوائل 2026، تآكلت الثقة. لم تكن المشكلة في التنفيذ — بل كانت في عوائق هيكلية لم تتمكن جهود التحول الإداري من التغلب عليها. كانت هوامش أرباح نايكي قبل جائحة كوفيد عالية، مبنية على قوة العلامة التجارية والابتكار. لكن بيئة الرسوم الجمركية التي فرضتها إدارة ترامب شكلت تحديًا كبيرًا للربحية. وعلى الرغم من أن الإدارة أشارت إلى قدرتها على التخفيف من بعض تأثيرات الرسوم، إلا أن تعويضها بالكامل يبدو غير واقعي. بالإضافة إلى ذلك، يواجه سوق الملابس الرياضية ضغطًا تنافسيًا متزايدًا قد يقيد الهوامش بشكل هيكلي لسنوات قادمة.

كانت التقدمات في التحول حتى الآن مخيبة للآمال. انخفضت إيرادات عام 2025 بنسبة 10%، وتقلص هامش EBIT من 12.7% إلى 8.2%. وعلى الرغم من أن الإدارة تتوقع عودة توسع الهوامش إلى خانة العشرات في عام 2026، إلا أن هناك فرقًا كبيرًا بين هامش 10% والهامش التاريخي الذي كان يتراوح بين 13-14%. هذا الفارق يمثل مليارات من القيمة المفقودة. ومع عدم اليقين هذا، خرجت بيرشينج سكوير من المركز، محققة خسارة بنسبة 30% على استثمارها الذي استمر حوالي 18 شهرًا.

فرضية الاستثمار الجديدة: ألفابيت وبروكفيلد يقودان التوجه

مع تصفية مراكز تشيبوتلي ونايكي وعدم الإعلان عن مراكز جديدة كبيرة، أصبحت محفظة بيرشينج سكوير أكثر تركيزًا حول قناعاتها الرئيسية. الآن، تمثل ألفابيت وبروكفيلد أكبر حيازتين في الصندوق واستحوذت على جزء كبير من اهتمام فريق أكمان خلال العام.

استفادت ألفابيت من بيئة تنظيمية أكثر ملاءمة بعد حكم قضائي في قضية مكافحة الاحتكار، بنتائج كانت ألطف مما كان متوقعًا. والأهم من ذلك، أن عملاق البحث أظهر زخمًا قويًا عبر أعماله الأساسية وقطاع الحوسبة السحابية المتوسع. بالإضافة إلى البحث التقليدي، أثبتت ألفابيت نفسها كمزود رائد للبنية التحتية والخدمات الذكية للذكاء الاصطناعي. أظهر نموذج Gemini 3.0 الجديد أدائه الاستثنائي على معايير الصناعة، بينما تكتسب معجلات الذكاء الاصطناعي المصممة خصيصًا لها اعتمادًا واسعًا. تظهر الميزة التنافسية الحقيقية عندما تندمج قدرات الذكاء الاصطناعي هذه في منتجات البحث الأساسية، والإعلانات، ومنصة يوتيوب — مما يعزز إمكانات الإيرادات حتى مع وجود مخاوف من أن روبوتات الدردشة الذكية قد تشكل تهديدات وجودية. أما قطاع الحوسبة السحابية، فهو يظهر قوة تشغيلية عالية مع توسعه السريع. يلاحظ المحللون أن رغم توسع مضاعف أرباح ألفابيت إلى أعلى العشرينات، إلا أن مسار النمو والموقع التنافسي لا يزالان يوفران قيمة جذابة للمستثمرين الذين يتابعون الشركة حتى 2026.

أما بروكفيلد، فهي تقدم فرصة مختلفة ولكنها مقنعة بنفس القدر. شركة بروكفيلد لإدارة الأصول تستعد لإطلاق عدة صناديق مؤسسية كبيرة في 2026، مما يضع الشركة الأم في موقع لاقتناص حصة كبيرة من الفوائد المحتجزة. وقد وجهت الإدارة المستثمرين لتوقع حوالي 6 مليارات دولار من الفوائد المحتجزة خلال الثلاث سنوات القادمة — وهو تسريع كبير مقارنة بـ 4 مليارات دولار تم توليدها خلال العقد السابق بأكمله. ومع نضوج هذه الصناديق الجديدة على مدى السنوات التالية، من المتوقع أن يتسارع الاعتراف بالفوائد المحتجزة أكثر. بالإضافة إلى ذلك، تتوقع الإدارة نموًا مركبًا بنسبة 25% في الأرباح القابلة للتوزيع حتى 2030. وبمضاعف أرباح مستقبلي حالي يقارب 15 مرة، فإن التقييم يبدو جذابًا بشكل استثنائي مقارنةً بمسار النمو ورؤية الأرباح.

ماذا تشير هذه التغييرات إلى المستقبل

تكشف التحولات في المحفظة التي نظمها الملياردير بيل أكمان وفريقه في بيرشينج سكوير عن حقائق مهمة حول الاستثمار القائم على الاقتناع. أحيانًا، أجرأ خطوة ليست شراء منخفض، بل الاعتراف عندما يصبح فرضية الاستثمار غير قابلة للاستمرار. من خلال الخروج من تشيبوتلي ونايكي، أكد أكمان استعداده لترك مراكز لم تعد تستحق الالتزام المالي، بغض النظر عن النجاح التاريخي.

وفي الوقت نفسه، فإن التركيز على ألفابيت وبروكفيلد مع اقتراب 2026 يشير إلى أن فريق أكمان يرى قيمة استثنائية في قدرة الشركتين على تحقيق عوائد غير متوقعة. دمج ألفابيت للذكاء الاصطناعي في أكثر خطوط أعمالها ربحية، مع زخم الحوسبة السحابية، يخلق مسارات متعددة لإضافة قيمة للمساهمين. أما بروكفيلد، فهي في وضعية لاقتناص فوائد محتجزة مهمة من موجة إطلاق صناديق جديدة، مما يوفر نموًا ربحيًا متوقعًا وقابلًا للتوسع. للمستثمرين على المدى الطويل الذين يراقبون تحركات بيرشينج سكوير، تستحق هذه المراكز دراسة جدية عند بناء محفظتك الخاصة لعام 2026 وما بعده.