أي الأسهم التي تحتوي على أكبر قدر من الاهتمام القصير تثير رهانات المراهنات المتشائمة لصناديق التحوط؟

تكشف تحركات وول ستريت الأخيرة عن قصة واضحة حول معنويات السوق. وفقًا لتحليل جولدمان ساكس الشامل لمراكز الصناديق التحوطية — الذي يتابع 982 صندوقًا يديرون 4 تريليون دولار في الأسهم (2.6 تريليون دولار مراكز طويلة، و1.4 تريليون دولار مراكز قصيرة) — يتخذ المستثمرون مواقف متزايدة ضد بعض الأسهم. بينما تتجنب الشركات العملاقة في الذكاء الاصطناعي بشكل كبير البيع على المكشوف، يظهر نمط واضح في الأسهم التي تتصدرها مراكز البيع على المكشوف بين اللاعبين الأصغر والأكثر ضعفًا.

تُظهر البيانات صورة معقدة. على الرغم من الارتفاع المستمر في الأسهم، لا تزال مراكز البيع على المكشوف في مكونات مؤشر S&P 500 مرتفعة بشكل مفاجئ عند 2.4% من إجمالي القيمة السوقية — وهو أعلى بنسبة مئوية في النسبة المئوية 99 خلال الخمس سنوات الماضية، وفوق المتوسط الطويل الأمد منذ 1995. أما مراكز البيع على المكشوف في Nasdaq 100 فهي أعلى قليلاً عند 2.5%، في حين تتعرض أسهم Russell 2000 الصغيرة لضغوط هبوطية أكبر، حيث يبلغ متوسط مراكز البيع على المكشوف 5.5%.

ارتفاع قياسي في مراكز البيع على المكشوف يشير إلى تزايد الشكوك في السوق

خلال عام 2025، تسارعت أنشطة البيع على المكشوف حتى بعد حدوث اثنين من “الضغط على البيع” الملحوظين في منتصف العام وأواخر الخريف، اللذين كبدا المراكز الهبوطية مؤقتًا. والأمر اللافت هو الاتجاه: بدأ ارتفاع مراكز البيع على المكشوف في الربيع، وظل مرتفعًا خلال الأشهر التالية. هذا الاستمرارية تشير إلى أن، على الرغم من الارتفاعات الحادة في الأسعار، لا يزال عدد كبير من المستثمرين المحترفين غير مقتنعين.

يعكس هذا الارتفاع المتزايد مخاوف متزايدة بشأن الإفراط في التقييمات. زادت أحجام تداول مبادلات الاعتمادية على ديون شركة أوراكل، وتُعترف في صناعة الذكاء الاصطناعي بوجود “علامات من فورة السوق”. في ظل هذا المشهد، يناقش صناديق التحوط بشكل نشط متى وأين يضعون رهاناتهم القصيرة — وتُظهر البيانات تفضيلات واضحة.

قطاع المرافق يظهر كموقع جديد للشراء على المكشوف

هنا تتغير القصة بشكل غير متوقع. بينما قد يتوقع المراقبون أن تكون أنشطة البيع على المكشوف الأكثر حدة في الشركات التقنية الضعيفة بوضوح، يسلط جولدمان ساكس الضوء على هدف غير متوقع: المرافق. قفزت مراكز البيع على المكشوف في هذا القطاع المستقر تقليديًا بمقدار 0.3 نقطة مئوية إلى 3.2% — مقتربة من أعلى المستويات المسجلة تاريخيًا.

السبب؟ انتشار مراكز البيانات. مع الطلب الهائل على الكهرباء لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي، أصبحت شركات المرافق التي كانت تعتبر سابقًا “مملة” جذابة لرأس مال المستثمرين. شركة American Electric Power مثال مثالي لهذا التحول: ارتفع سعر سهمها بأكثر من 31% خلال 2025، محققًا قيمة سوقية تبلغ 65 مليار دولار. العام الماضي، زادت الشركة بشكل كبير من خطة الإنفاق الرأسمالي لمدة خمس سنوات من 54 مليار دولار إلى 72 مليار دولار — بشكل رئيسي لتوفير بنية تحتية للطاقة لمراكز البيانات التي تخدم Google وAmazon وMeta.

ومن المفارقات أن هذا يخلق فرصة للشراء على المكشوف. نسبة مراكز البيع على المكشوف في شركة American Electric Power الآن تصل إلى 4%، وهو انحراف كبير عن النطاق المعتاد 1-2% خلال العقد الماضي. بالنسبة لصناديق التحوط التي تراهن على عودة الأسعار إلى المتوسط، فإن التقييمات المرتفعة لشركات المرافق تمثل أهدافًا مغرية.

أي الأسهم ذات أعلى مراكز بيع على المكشوف تتصدر التصنيفات؟

تواصل Tesla تصدرها كأكثر شركة أمريكية مبيعًا على المكشوف، لكن التصنيفات الكاملة تكشف عن تفاصيل مهمة:

• Tesla (TSLA)
• Palantir (PLTR)
• Palo Alto Networks (PANW)
• JPMorgan (JPM) — لاعب حديث في التصنيف
• Robinhood Markets (HOOD)
• Costco (COST)
• Bank of America (BAC)
• IBM (IBM)
• Oracle (ORCL)
• Lam Research (LRCX)

ومن بين هذه الأسماء، تستحق بعض الأسماء اهتمامًا خاصًا. تستقطب Oracle مراكز بيع على المكشوف بقيمة 5.4 مليار دولار، وIntel بقيمة 4.6 مليار دولار، وGE Vernova (التي تصنع توربينات الغاز التي تغذي مراكز البيانات في الذكاء الاصطناعي) بقيمة 4.1 مليار دولار. وعلى الرغم من أن هذه الأرقام تبدو كبيرة، إلا أنها تمثل نسبًا معتدلة بالنسبة لحجم الشركة — حوالي 1% إلى 3% على التوالي.

ومع ذلك، بين الشركات التي تتجاوز قيمتها السوقية 25 مليار دولار، يتغير النمط بشكل كبير. تظهر شركة Bloom Energy كأكثر الشركات بيعًا على المكشوف نسبةً إلى حجمها، تليها Strategy وCoreWeave وCoinbase وLive Nation وRobinhood وApollo. هذه “المستفيدون الأضعف” ضمن موجة الذكاء الاصطناعي يمثلون التركيز الحقيقي للأنشطة الهبوطية.

المفارقة: متفائلون على العمالقة، ومتشائمون على الشركات الأضعف

إليك الفرق الأساسي: صناديق التحوط لا تبيع على المكشوف الثورة في الذكاء الاصطناعي نفسها. تظل أمازون ومايكروسوفت وMeta وNvidia وAlphabet من بين أكبر المراكز الطويلة التي يحتفظ بها الصناديق الأمريكية. بدلاً من ذلك، يميز المستثمرون المحترفون بين الشركات، حيث يدعمون قادة الذكاء الاصطناعي ويضعون مراكز قصيرة ضد الشركات التي يُعتقد أنها مبالغ في تقييمها أو غير متموضعة بشكل جيد ضمن التحول التكنولوجي.

هذا النهج المزدوج يعكس إدارة مخاطر متقدمة. الفقاعات غالبًا ما تتجاوز فترات استقرار الصناديق الفردية، لذا فإن صناديق التحوط تتابع موجة الذكاء الاصطناعي مع حماية من خلال مراكز قصيرة مختارة بعناية في الأسهم ذات المراكز القصيرة العالية في القطاعات الدفاعية واللاعبين الثانويين.

ماذا يتوقع القادم؟

اللقطة التي تقدمها جولدمان ساكس — استنادًا إلى أحدث بيانات الحيازات من شبكتها الواسعة من الصناديق — تحمل قيمة تنبئية لأنها تمثل مواقف مؤسساتية متأخرة ولكن مجمعة. ارتفاع مراكز البيع على المكشوف في قطاع المرافق والألعاب المتأخرة في الذكاء الاصطناعي يشير إلى أن مديري الأموال بدأوا في التمركز للتحرك التالي الكبير في السوق. بدلاً من المراهنة ضد اتجاه الذكاء الاصطناعي بشكل مباشر، يراهنون ضد الوقت والتقييمات — وهو تمييز قد يكون ذا أهمية كبيرة للمشاركين في السوق الذين يولون اهتمامًا لمكان وضع الأموال الذكية استثماراتها.