ما هو TVL؟ ولماذا يجب أن تكون الأصول الحقيقية على البلوكشين مخصصة للرسوم فقط لتكون ذات قيمة

في مجال البلوكشين والأصول الحقيقية (RWA)، تنتشر فكرة خاطئة شائعة: وجود بيانات نشاط عالية = أصول ذات قيمة. ومع ذلك، الواقع مختلف تمامًا. أشار مايك كاجني، الرئيس التنفيذي لشركة الخدمات المالية فيجور، مؤخرًا إلى مشكلة رئيسية: زيادة الاهتمام بـ RWA ستكون بلا فائدة إذا لم تُحقق عائدًا لحاملي الرموز. هذا الاختلاف ليس مجرد تفصيل تقني - إنه يحدد ما إذا كان البلوكشين العام يحدث ثورة في التمويل أم مجرد أداة لنسخ النظام القديم.

شارك كاجني هذه التعليقات مؤخرًا في مناقشة علنية، حيث أعاد صياغة المفاهيم الخاطئة الأساسية حول كيفية قياس النجاح في ويب3. وأشار إلى أن مؤشرات مثل القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لها معنى حقيقي فقط عندما تخلق رسومًا تعود بالنفع على مجتمع حاملي الرموز. بعبارة أخرى، ما فائدة TVL إذا لم تولد تدفقات نقدية للمشاركين في النظام؟

التمييز بين النشاط والقيمة الحقيقية - سر RWA

السوق غالبًا يخلط بين “كثافة النشاط” و"خلق قيمة حقيقية". عندما تبدأ شركات مالية كبرى مثل فيزا، ناسداك، جي بي مورغان وDTCC في استكشاف البلوكشين، يراها الكثير علامة على الانتشار والنجاح للعملات المشفرة. لكن كاجني يؤكد أن هذا الرأي يتجاهل النقطة الأساسية: كيف يتم خلق القيمة الحقيقية على البلوكشين العام.

تجذب RWA الانتباه لأن الشركات المالية العالمية تتبنى التقنية، لكن هذا لا يعني أن شبكة البلوكشين ستستفيد. الأمر يشبه القول إن السيارات الكهربائية مبيعًا لأنها تثير اهتمام شركات السيارات التقليدية - لكن إذا كانت أرباحها قليلة، فإن “التبني” لا معنى له لحاملي الرموز في الشبكة.

من أين تأتي قيمة الرموز - ثلاثة عوامل حاسمة

وفقًا لكاجني، يتم بناء قيمة الرموز من ثلاثة مصادر مختلفة:

1. العائد (Yield) - وهو الرسوم على الشبكة والتدفقات النقدية الأخرى. عندما يتاجر المستخدمون، يُدفع جزء من الرسوم لحاملي الرموز.

2. المنفعة (Utility) - الفوائد الحقيقية التي تقدمها الرموز، مثل تقليل رسوم المعاملات أو الوصول الأفضل إلى المنتجات المالية.

3. الحوكمة (Governance) - مدى قدرة حاملي الرموز على التأثير في قواعد ونتائج الشبكة.

الأهم من ذلك: فإن TVL له معنى فقط إذا زاد من الرسوم التي يتلقاها حاملو الرموز. إذا كانت شبكة البلوكشين ذات TVL كبير ولكن رسوم الشبكة منخفضة جدًا أو غير موجودة، فإن هذا المؤشر لا قيمة له. هو مجرد رقم - وليس دافعًا اقتصاديًا حقيقيًا.

التناقض الهيكلي - لماذا لا يمكن للتمويل التقليدي دعم البلوكشين حقًا

هنا تكمن المشكلة الكبرى: إذا كانت الشبكة العامة مصممة لإزالة الوسطاء الماليين، مما يجعل شركات مثل فيزا وDTCC غير ضرورية، فلماذا تدعم هذه الشركات تلك الشبكات؟

الجواب بسيط: لن يفعلوا ذلك. إذا كانت البلوكشين تضعف نموذج أعمالهم، فلن يكون لديهم سبب لدفع رسوم عالية لنظام يهدد وجودهم. على سبيل المثال، فيزا تملك معظم بنيتها التحتية. لذلك، تحافظ على التكاليف منخفضة وليس لديها حافز لدفع المزيد من الرسوم لشبكة عامة. إذا لم تكن هناك رسوم مهمة، فإن حاملي الرموز لن يحصلوا على قيمة كبيرة - بغض النظر عن حجم النشاط على الشبكة.

وبالمثل، الشركات المالية التقليدية موجودة لتكون وسيطًا في المعاملات. تم بناء البلوكشين العام لكسر هذا الدور. القيمة الحقيقية للبلوكشين لا تأتي من دعم الوسطاء، بل من جعلهم غير ضروريين. مجرد نقل جزء من البنية التحتية إلى على السلسلة لا يخلق تأثيرًا اقتصاديًا مماثلًا لاستبدال الوسطاء التقليديين بالكامل بالتمويل اللامركزي.

العملات المستقرة ومستقبل المدفوعات - الفرق مع بطاقات الائتمان

تناولت المناقشة أيضًا التطبيق العملي: العملات المستقرة والمدفوعات الاستهلاكية. أشار كاجني إلى أن العملات المستقرة مع المحافظ الحيوية والحسابات متعددة الأطراف يمكن أن تقلل بشكل كبير من الاحتيال عن طريق القضاء على بطاقات الائتمان والبيانات التعريفية المركزية.

عندما لا توجد هذه الثغرات، ستنخفض عمليات الاحتيال الشائعة في المدفوعات. أعرب بعض الأشخاص عن قلقهم بشأن المعاملات غير القابلة للاسترداد، وانتهاكات المحافظ، وحماية المستهلكين. لكن كاجني يعلق أن المدفوعات باستخدام العملات المستقرة تعمل مثل النقود الرقمية - يتم تسويتها على الفور دون إمكانية استردادها.

مع انخفاض مخاطر الاحتيال، لا تحتاج أنظمة البلوكشين إلى حلول معقدة لمعالجة الاحتيال مثل شبكات بطاقات الائتمان. علاوة على ذلك، يمكن للبائعين مكافأة المستخدمين مباشرة بفضل سرعة الدفع وانخفاض الرسوم.

الدرس من Provenance - البلوكشين يجب أن يخلق رسومًا، لا مجرد زيادة TVL

أخذ كاجني مثالًا على بروتوكول Provenance ورمز HASH كنموذج صحيح. على عكس معظم مشاريع RWA التي تركز فقط على زيادة TVL، فإن Provenance لديه استراتيجية واضحة: توليد رسوم بدلاً من إصدار الرموز فقط.

وهذا يعني أن:

• الشبكة تركز على توليد رسوم من أنشطة حقيقية
• تقيد إصدار رموز جديدة لتجنب تقليل القيمة
• تضمن أن حاملي الرموز يحصلون على كل من المنفعة وحقوق التصويت

هذا هو الفرق بين مشروع مستدام وآخر يعتمد على الضجة الإعلامية. ما فائدة TVL إذا لم يخلق رسومًا لحاملي الرموز؟ Provenance يجيب على هذا السؤال من خلال تصميم نظام يخلق تدفقات نقدية حقيقية.

الخلاصة - البلوكشين يحل محل النظام، لا يضيف إليه

تؤكد المناقشة الأخيرة على قضية أوسع: تقدم البلوكشين لا يعتمد فقط على مشاركة التمويل التقليدي، بل على بناء شبكات تحل تمامًا محل الوسطاء القدامى.

الفهم الخاطئ حول TVL وقيمة الرموز هو السبب الجذري لفشل العديد من مشاريع RWA. عندما لا يخلق البلوكشين رسومًا مهمة لحاملي الرموز، فإن كل النشاط على الشبكة هو مجرد أرقام على الورق. يحقق البلوكشين ثورة حقيقية عندما يحل محل النظام القديم، وليس عندما يضيف إليه. هذه هي الدرسة التي يجب أن تتذكرها جميع مشاريع RWA.