كل بلد مدينة—لكن من هو الدائن الفعلي؟

عندما نفحص الاقتصاد العالمي، يظهر تناقض محير: تقريبًا كل دولة على وجه الأرض غارقة في الديون، ومع ذلك يستمر العالم في العمل، وتدفق الأموال لا يتوقف، والأسواق تواصل أداءها. يثير هذا سؤالًا قديمًا حيّر الاقتصاديين وصانعي السياسات على حد سواء: إذا كانت كل دولة مدينة، فمن هو المقرض الحقيقي لهذا المال؟ الجواب، وفقًا لوزير المالية اليوناني السابق يانيس فاروفاكيس، يتحدى فهمنا الأساسي لكيفية عمل الاقتصادات الحديثة. في تحليل مكشوف لنظام الديون العالمي، يجادل فاروفاكيس بأن الدائن ليس قوة خارجية، بل هو انعكاس لأنفسنا — دائرة مغلقة حيث يقرض المواطنون والمؤسسات والأمم بعضها البعض بشكل جماعي، مكونة شبكة معقدة من الالتزامات التي تدعم الازدهار وتحتوي على هشاشة غير مسبوقة.

فخ الديون العالمي: ظاهرة عالمية

حجم الديون العالمية مذهل. حتى أواخر 2025، بلغ الدين الفيدرالي الأمريكي 38 تريليون دولار — رقم ضخم لدرجة أن إنفاق مليون دولار يوميًا يتطلب أكثر من 100,000 سنة لاستنفاده. ومع ذلك، فإن أمريكا ليست فريدة من نوعها. اليابان تحمل ديونًا حكومية تعادل 230% من ناتجها الاقتصادي الإجمالي، والمملكة المتحدة وفرنسا وألمانيا تعمل جميعها بعجز كبير، وعلى مستوى العالم، يقف الدين العام عند حوالي 111 تريليون دولار، أي 95% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي. في سنة واحدة، توسع الدين العالمي بمقدار 8 تريليون دولار.

هذا الوضع الكارثي الظاهر يثير حقيقة غير مريحة: الرؤية التقليدية للديون — حيث يتوسل المقترض اليائس من الدائنين المترددين — لا تنطبق على المستوى الوطني. بدلاً من ذلك، هناك آلية مختلفة تمامًا تعمل. بالنسبة لمعظم الدول الغنية، فإن الدين الحكومي ليس مفروضًا على مقرضين غير راغبين؛ بل هو أصل يسعى الدائنون بنشاط لامتلاكه. هذا التحول في المنظور يغير فهمنا لمن يدين له كل بلد، عندما يكون كل بلد مدينًا؟

من هو صاحب الديون؟ نحن جميعًا

لفهم مفارقة الدائن، يجب تتبع مكان وجود السندات الحكومية فعليًا. الولايات المتحدة تقدم المثال الأوضح. أكبر حامل للدين الحكومي الأمريكي هو الاحتياطي الفيدرالي نفسه — البنك المركزي للبلاد — الذي يمتلك حوالي 6.7 تريليون دولار من سندات الخزانة. هذا يخلق وضعًا غريبًا: الحكومة الأمريكية مدينة بشكل تقني لبنكها المركزي الخاص.

إلى جانب الاحتياطي الفيدرالي، يوجد حوالي 7 تريليون دولار في ما يسميه الاقتصاديون “الممتلكات بين الحكومات” — أموال اقترضتها الحكومة من نفسها. صندوق الضمان الاجتماعي يمتلك 2.8 تريليون دولار من سندات الخزانة، وصناديق التقاعد العسكرية 1.6 تريليون، وMedicare يمتلك مبالغ إضافية كبيرة. الحكومة تقترض أساسًا من جيبها الأيسر لتمويل جيبها الأيمن، مكونة حلقة مالية مغلقة. بالمجمل، تدين الحكومة الأمريكية لنفسها بحوالي 13 تريليون دولار — أكثر من ثلث ديونها الإجمالية.

المستثمرون المحليون الخاصون يشكلون الطبقة التالية المهمة. الصناديق المشتركة الأمريكية تمتلك حوالي 3.7 تريليون دولار من سندات الخزانة، والحكومات المحلية والولائية تمتلك 1.7 تريليون، والبنوك وشركات التأمين وصناديق التقاعد مجتمعة تمتلك حوالي 24 تريليون دولار. هنا يكمن الفهم الأساسي: هذه الصناديق التقاعدية والصناديق المشتركة ممولة من قبل العمال الأمريكيين الذين يدخرون للتقاعد. معلمة مدرسة تساهم شهريًا في صندوق تقاعدها، والذي يستثمر تلك المساهمات في سندات الخزانة الأمريكية، تصبح دائنًا لحكومتها. عندما يقلق المواطنون بشأن الدين الوطني وهم لا يدرون أنهم يحملون سندات حكومية من خلال حسابات التقاعد الخاصة بهم، فإنهم يجسدون المفارقة — فهم كل من المقترضين (الذين يستفيدون من الخدمات الحكومية) والمقرضين (الذين يوفرون رأس المال من خلال مدخراتهم).

المستثمرون الأجانب يمتلكون حوالي 8.5 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية، أي حوالي 30% من الديون العامة. اليابان تملك 1.13 تريليون دولار، والمملكة المتحدة 723 مليار دولار. لكن الاستثمار الأجنبي في الديون الحكومية يخدم غرضًا مميزًا. عندما تصدر اليابان السيارات والإلكترونيات إلى أمريكا، تجمع الشركات اليابانية الدولارات. وتحويل هذه الدولارات مباشرة إلى الين مرة واحدة سيؤدي إلى ارتفاع حاد في قيمة العملة، مما يجعل الصادرات اليابانية غير تنافسية. بدلاً من ذلك، تشتري بنك اليابان هذه الدولارات وتستثمرها في سندات الخزانة الأمريكية — آلية لإعادة تدوير فوائض التجارة مع الحفاظ على استقرار سعر الصرف. تدفق الديون العالمي، من هذا المنظور، يعكس تدفق السلع ورأس المال.

هذه الحقيقة تعيد صياغة العلاقة بين المدين والدائن بشكل جذري. في الدول الغنية، كل بلد في ديون هو بشكل متناقض كل بلد يبحث عن الأصول الأكثر أمانًا. تعتبر سندات الخزانة الأمريكية من بين الأصول المالية الأكثر أمانًا على مستوى العالم. خلال الأزمات — الحروب، والأوبئة، والانهيارات المالية — يتدفق رأس المال إلى السندات الحكومية في ظاهرة يسميها الاقتصاديون “الهروب إلى الأمان”. هذا الطلب لا يعكس يأس المقرضين، بل هو تفضيل متعمد للاستقرار وسط حالة عدم اليقين.

آلية التيسير الكمي وتزايد عدم المساواة

لفهم كيفية عمل أنظمة الديون الحديثة بشكل كامل، يجب أن نفهم التيسير الكمي (QE) — أداة السياسة النقدية التي استخدمتها البنوك المركزية بشكل مكثف خلال الأزمات. يتضمن التيسير الكمي خلق البنوك المركزية للأموال إلكترونيًا عن طريق إدخال أرقام في الحسابات، ثم استخدام هذه العملة المخلوقة حديثًا لشراء سندات حكومية. أنشأت الاحتياطي الفيدرالي حوالي 3.5 تريليون دولار عبر هذه الآلية خلال الأزمة المالية 2008-2009، وخلقت مبالغ ضخمة إضافية خلال جائحة كوفيد-19.

من الناحية النظرية، يخدم التيسير الكمي وظيفة استقرار. عندما تتوقف الإنفاق والاستثمار خلال الأزمات الاقتصادية، تضخ البنوك المركزية السيولة لإعادة إحياء الاقتراض والاستهلاك. لكن الواقع انحرف بشكل كبير عن النظرية. بعد أزمة 2008، نجح التيسير الكمي في منع الانهيار النظامي، لكن أسعار الأصول ارتفعت بشكل كبير — الأسهم، والسندات، والعقارات زادت قيمتها بشكل دراماتيكي. حدث ذلك لأن الأموال المخلوقة حديثًا توجهت إلى البنوك والمؤسسات المالية، التي لم تقرض بالضرورة للشركات الصغيرة أو لشراء المنازل، بل استثمرت في الأصول المالية. تكشف أبحاث بنك إنجلترا أن التيسير الكمي رفع أسعار الأسهم والسندات بنسبة حوالي 20%، لكن توزيع الأرباح كان غير متساوٍ بشكل عميق. حيث شهدت أعلى 5% من الأسر البريطانية زيادة في الثروة بمعدل حوالي 128 ألف جنيه إسترليني، بينما استفادت الأسر التي تفتقر إلى الأصول المالية بشكل ضئيل جدًا.

هذه الديناميكية غير المتساوية تمتد إلى أعباء دفع الفوائد عالميًا. من المتوقع أن تنفق الحكومة الأمريكية مليار دولار سنويًا على فوائد الدين في السنة المالية 2025 — متجاوزة الإنفاق العسكري الإجمالي، وتستهلك حصة متزايدة من الميزانية الفيدرالية. تكاد تتضاعف تكاليف الفوائد خلال ثلاث سنوات، من 497 مليار دولار في 2022 إلى 909 مليارات في 2024. يتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس أن تستهلك نفقات الفوائد حوالي 4% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي بحلول 2034، و22% من إجمالي الإيرادات الفيدرالية، أي أن أكثر من دولار من كل خمسة دولارات تجمعها الضرائب ستذهب لخدمة الديون بدلاً من تمويل المدارس والبنية التحتية والرعاية الصحية أو الدفاع.

ويتحمل الدول النامية عبءًا غير متناسب. بين دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، تصل مدفوعات الفوائد الآن إلى متوسط 3.3% من الناتج المحلي الإجمالي — متجاوزة الإنفاق على الدفاع. على مستوى العالم، يعيش أكثر من 3.4 مليار شخص في دول حيث تتجاوز خدمة الدين الحكومي الإنفاق على التعليم أو الرعاية الصحية. دفعت الدول الفقيرة مبالغ قياسية لخدمة ديونها الخارجية، حيث بلغت تكاليف الفوائد 34.6 مليار دولار في 2023 — أي أربعة أضعاف المبلغ قبل عقد من الزمن. بالنسبة لبعض الدول، تستهلك مدفوعات الفوائد 38% من دخل التصدير، موارد كان يمكن أن تُستخدم لتحديث الجيوش، أو بناء البنية التحتية، أو تعليم السكان، لكنها ذهبت بدلاً من ذلك للدائنين الأجانب. الآن، تخصص 61 دولة نامية 10% أو أكثر من إيرادات الحكومة فقط لخدمة الفوائد، مما يخلق فخ ديون يبدو من المستحيل الخروج منه.

أربعة أعمدة تدعم نظامًا غير مستقر

هناك عوامل عدة تديم الهيكل العالمي الحالي للديون رغم هشاشته. أولاً، التركيبة السكانية وأنماط الادخار في الدول الغنية تخلق طلبًا مستمرًا على الأصول الآمنة. فالسكان المتقدمون في العمر يحتاجون إلى مخازن آمنة لثرواتهم التقاعدية؛ وتلبي سندات الحكومة هذا الاحتياج. طالما أن الناس يتقدمون في العمر ويحتاجون إلى الأمان المالي، سيظل الطلب على الديون الحكومية قائمًا.

ثانيًا، يواصل هيكل التجارة العالمية ترسيخ تراكم الديون. فهناك عجز تجاري هائل يميز الاقتصاد الحديث — بعض الدول تصدر أكثر بكثير مما تستورد، وتراكم مطالب مالية على الدول ذات العجز في شكل سندات. وإذا استمرت هذه الاختلالات الهيكلية، فستظل مستويات الديون مرتفعة.

ثالثًا، دمجت البنوك المركزية سندات الحكومة في السياسة النقدية نفسها. تشتري البنوك المركزية السندات لضخ السيولة، وتبيعها لسحب السيولة من السوق. وتعمل الديون الحكومية كآلية لعمل السياسة النقدية؛ بدون كميات كبيرة من السندات، لا يمكن للبنوك المركزية إدارة عرض النقود بشكل فعال. رابعًا، في اقتصادات مشبعة بالمخاطر، يطلب الأمان علاوة. توفر سندات الحكومة من الدول المستقرة الاستقرار الذي تحتاجه شركات التأمين، وصناديق التقاعد، والبنوك بشكل ماسة. إذا ألغت الحكومات كل الديون، لظهر نقص كارثي في الأصول الآمنة — حيث سيتصارع المقرضون على بدائل في فئة أصول لم تعد موجودة.

بالنهاية، العالم بحاجة إلى الديون الحكومية. لكن هذا الإدراك يخفي حقيقة أعمق: أن النظام يظل مستقرًا تمامًا حتى اللحظة التي ينهار فيها بشكل كارثي.

متى ينهار الثقة: هشاشة تحت الاستقرار

تظهر الأزمات الديونية بشكل مفاجئ، وليس تدريجيًا، غالبًا بسبب انهيار الثقة. ففي 2010، شهدت اليونان ذلك عندما توقف المستثمرون فجأة عن شراء سنداتها اليونانية وطلبوا معدلات فائدة عالية لا تستطيع البلاد تحملها. وظهرت أنماط مماثلة خلال الأزمة المالية الآسيوية في 1997 وأزمات أمريكا اللاتينية في الثمانينيات. تتكرر السلسلة: سنوات من الظاهر أنها طبيعية تسبق ذعرًا مفاجئًا، حيث يفقد المقرضون الثقة في قدرة أو رغبة المقترضين على السداد.

تؤمن الحكومات التقليدية أن الاقتصادات الكبرى مثل الولايات المتحدة أو اليابان لا يمكن أن تتعرض لمثل هذه الأزمات لأنها تسيطر على عملاتها، وتتمتع بأسواق مالية عميقة، و"كبيرة جدًا على أن تفشل" على مستوى العالم. ومع ذلك، ثبت أن الحكمة التقليدية غالبًا ما تكون خاطئة. ففي 2007، قال الخبراء إن أسعار المنازل لن تنخفض أبدًا؛ ثم انهارت. وفي 2010، أكد المحللون أن اليورو لا يمكن أن يتفكك؛ لكنه كاد أن ينهار. وفي 2019، لم يتوقع أحد أن جائحة عالمية ستجمد الاقتصاد العالمي لمدة عامين.

المخاطر تتراكم في آن واحد. الدين العالمي عند أعلى مستوياته في زمن السلم. وارتفعت معدلات الفائدة بشكل حاد بعد سنوات من قربها من الصفر، مما جعل خدمة الدين أكثر تكلفة بشكل كبير. الاستقطاب السياسي يتصاعد في العديد من الدول، مما يعقد صياغة السياسات المالية بشكل متماسك. وتطالب التغيرات المناخية باستثمارات هائلة، خاصة مع اقتراب مستويات الديون من أعلى مستوياتها التاريخية. ويولد الشيخوخة السكانية عددًا أقل من العمال لدعم المتقاعدين، مما يضغط على ميزانيات الحكومات. والأهم من ذلك، أن النظام بأكمله يعتمد على الثقة في مجموعة من الافتراضات: أن الحكومات ستفي بالتزامات الدفع، وأن المال سيحتفظ بقيمته، وأن التضخم سيظل محتوى. إذا تلاشت تلك الثقة، فإن الهيكل بأكمله سينهار.

سؤال المرآة: ماذا يحدث عندما تكون كل دولة مدينة؟

بالعودة إلى المفارقة الأصلية — عندما تكون كل دولة مدينة، فمن هو الدائن؟ — يتضح أن الإجابة هي: نحن. من خلال صناديق التقاعد، والبنوك، وسياسات التأمين، والمدخرات الشخصية، والبنوك المركزية، والدولارات المعاد تدويرها من التجارة الدولية إلى السندات الحكومية، نحن جميعًا نُقرض أنفسنا. يمثل الدين العالمي شبكة مترابطة من المطالب التي يحتفظ بها جزء من الاقتصاد العالمي ضد جزء آخر.

لقد أنتج هذا النظام فوائد استثنائية، مثل تمويل البنية التحتية، والبحث، والتعليم، والرعاية الصحية؛ يسمح للحكومات بالاستجابة للأزمات دون قيود من الإيرادات الضريبية الفورية؛ ويخلق أصولًا مالية تدعم أمن التقاعد وتوفر الاستقرار. ومع ذلك، فإن النظام هش في الوقت ذاته، ويزداد هشاشته مع اقتراب مستويات الديون من مستويات غير مسبوقة. لم يسبق في زمن السلم أن اقترضت الحكومات بهذا الشكل الواسع، أو أن استهلكت مدفوعات الفوائد حصة كبيرة من ميزانياتها.

السؤال الأساسي ليس هل يمكن لهذا النظام أن يستمر إلى الأبد — لأنه لا يمكن، فالتاريخ لا يثبت أن شيئًا يدوم للأبد. بل، السؤال الحاسم هو: كيف ستتم عملية التكيف؟ هل ستظهر إصلاحات تدريجية، حيث تتحكم الحكومات ببطء في العجز، بينما يتجاوز النمو الاقتصادي تراكم الديون؟ أم ستندلع أزمة فجأة، وتفرض على الجميع إجراء التعديلات الضرورية بشكل متزامن وبشكل مؤلم؟

لا أحد يستطيع التنبؤ بالمستقبل بدقة. ومع ذلك، مع نضوج نظام الديون العالمي، يضيق الطريق وتتقلص هوامش الخطأ. التناقضات الهيكلية — بما في ذلك التركيز غير المتناسب للفوائد بين الأغنياء، بينما تتعرض الدول الفقيرة لنزيف الموارد لخدمة ديونها الخارجية — لا يمكن أن تستمر إلى الأبد. يجب اتخاذ قرارات بشأن نوع التعديلات، ومتى تحدث، وما إذا كانت ستدار بحكمة أو تُترك لتتدهور بشكل فوضوي.

وفي النهاية، فإن لغز “من هو الدائن عندما تكون كل دولة مدينة” يعمل كمرآة تعكس حقيقة أكثر إزعاجًا: لا فرد أو مؤسسة تسيطر حقًا على هذا النظام المعقد. فالنظام يعمل وفقًا لقاعدته الخاصة، ومنطق حركته، المبنيين على قرارات بشرية، لكنه يتجاوز إدارة البشر. لقد أنشأنا شيئًا قويًا وهشًا في آن، مزدهرًا وغير مستقر — ونحن جميعًا ركاب نحاول توجيه مساره.