سوق الكاكاو تحت ضغط مع تفوق فائض العرض على الطلب الضعيف

حتى أوائل مارس 2026، تظهر عقود القهوة الآجلة تراجعًا مستمرًا مع انخفاض سعر كاكاو ICE NY لشهر مارس بمقدار 22 نقطة (-0.52%) وتراجع كاكاو ICE لندن لشهر مارس بمقدار 18 نقطة (-0.59%). ينبع الشعور بالتشاؤم من اختلال أساسي في العرض والطلب يطرح مخاطر وفرصًا لمستثمري صناديق الاستثمار المتداولة في الكاكاو. الأسبوع الماضي، سجلت عقود كاكاو نيويورك ولندن أدنى مستوياتها منذ سنوات عدة—حيث وصل سعر كاكاو نيويورك إلى أدنى مستوى له خلال 2.25 سنة، بينما هبط كاكاو لندن إلى أدنى مستوى له خلال 2.5 سنة، مما يعكس ضغطًا مستمرًا من وفرة المعروض العالمي واهتمام المستهلكين المنخفض.

فائض المعروض العالمي يمتد حتى 2026-2027

لا تظهر مؤشرات على تراجع وضع العرض. توقعت شركة StoneX فائضًا عالميًا من الكاكاو يبلغ 287,000 طن متري لموسم 2025/26، مع توقع فائض أكبر يبلغ 267,000 طن لموسم 2026/27. وأفاد المنظمة الدولية للكاكاو (ICCO) في أواخر يناير أن مخزونات الكاكاو العالمية زادت بنسبة 4.2% على أساس سنوي لتصل إلى 1.1 مليون طن، مما يشير إلى ضغط متزايد على المخزون. يؤثر هذا الفائض مباشرة على تقييمات صناديق الاستثمار المتداولة في الكاكاو، حيث تتحرك عادةً بشكل عكسي مع مستويات الأسعار—أي أن انخفاض الأسعار يفيد الصناديق القصيرة على الكاكاو، بينما يضغط على المراكز الصاعدة.

للمقارنة، كانت ICCO قد قدّرت سابقًا عجزًا قياسيًا بلغ -494,000 طن في 2023/24 (الأكبر منذ أكثر من 60 عامًا)، لكن الإنتاج انتعش بقوة في 2024/25 مع ارتفاع الإنتاج بنسبة 7.4% على أساس سنوي ليصل إلى 4.69 مليون طن، مما أدى إلى ظروف فائض حالية.

ضعف الطلب يسرع من انخفاض الأسعار

ظهر مقاومة المستهلكين لارتفاع أسعار الشوكولاتة كعامل رئيسي يدمّر الطلب. أعلنت شركة Barry Callebaut AG، أكبر شركة تصنيع شوكولاتة بالجملة في العالم، عن انخفاض حاد بنسبة 22% في حجم مبيعات قسم الكاكاو للربع المنتهي في 30 نوفمبر 2025، معزّية ذلك إلى “الطلب السلبي في السوق وتركيزها على القطاعات ذات العائد الأعلى”. تشير هذه البيانات إلى ضعف هيكلي وليس مؤقتًا.

تؤكد تقارير الطحن تدهور الطلب. انخفضت عمليات طحن الكاكاو في أوروبا بنسبة 8.3% على أساس سنوي في الربع الرابع من 2025 إلى 304,470 طن، وهو أسوأ من التوقعات التي كانت تشير إلى انخفاض بنسبة 2.9%، وهو أضعف ربع سنة منذ 12 عامًا. كما انخفضت عمليات الطحن في آسيا بنسبة 4.8% على أساس سنوي إلى 197,022 طن في نفس الفترة. أظهرت عمليات الطحن في أمريكا الشمالية نموًا طفيفًا بنسبة 0.3% على أساس سنوي، لتصل إلى 103,117 طن. تعتبر أرقام الطحن هذه مؤشرات مهمة لأنها تعكس أنماط شراء صانعي الشوكولاتة وتؤثر مباشرة على طلب صناديق الاستثمار في الكاكاو.

تراكم المخزون وتحركات الموانئ

ارتفعت مخزونات الكاكاو التي تراقبها ICE في الموانئ الأمريكية إلى أعلى مستوى لها خلال 2.75 شهر عند 1,793,547 كيسًا بحلول أواخر فبراير، وهو تطور سلبي بعد أن سجلت أدنى مستوى لها خلال 10.5 شهر عند 1,626,105 أكياس في أواخر ديسمبر. عادةً، تؤدي زيادة مستويات المخزون إلى ضغط على أسعار السلع لأنها تشير إلى وفرة المعروض المتاحة للتسليم—وهو عائق أمام حاملي مراكز الشراء في صناديق الكاكاو.

على العكس، تباطأت الشحنات من ساحل العاج، أكبر منتج للكاكاو في العالم. بلغ إجمالي شحنات الكاكاو من مزارعي ساحل العاج حتى أوائل فبراير 1.23 مليون طن لموسم التسويق الحالي (أكتوبر 2025 حتى فبراير 2026)، بانخفاض قدره 4.7% عن 1.24 مليون طن في الفترة ذاتها من العام السابق. ومع ذلك، فإن ظروف النمو المواتية في غرب أفريقيا تهدد بزيادة الإنتاج. ذكرت شركة Mondelez لصناعة الشوكولاتة أن عدد قرون الكاكاو الحالية في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط الخمسي بنسبة 7%، و"أعلى بشكل ملموس" من محصول العام الماضي، مما يشير إلى موسم حصاد قوي محتمل.

تحولات الإنتاج عبر المصادر الرئيسية

يمثل نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، صورة مغايرة. انخفضت صادرات الكاكاو النيجيرية بنسبة 7% على أساس سنوي في نوفمبر 2025 إلى 35,203 طن، وتتوقع جمعية نيجيريا للكاكاو أن ينخفض الإنتاج في 2025/26 بنسبة 11% على أساس سنوي ليصل إلى 305,000 طن، مقارنة بـ 344,000 طن في 2024/25. توفر الإمدادات المنخفضة من نيجيريا دعمًا بسيطًا للأسعار، لكن ذلك لا يمكن أن يعوض الفائض الكبير من ساحل العاج ومصادر أخرى.

تداعيات الاستثمار لمتداولي صناديق الكاكاو

يخلق فائض العرض المستمر وضعًا صعبًا للمراكز الصاعدة في صناديق الكاكاو. قامت Rabobank مؤخرًا بخفض تقديرها للفائض العالمي في 2025/26 إلى 250,000 طن من التوقع السابق البالغ 328,000 طن، مما يشير إلى احتمال حدوث تضييق في السوق في النهاية، لكن البيانات الحالية تشير إلى ضغط مستمر على المدى القصير. يجب على المتداولين الذين يراقبون صناديق الكاكاو أن يلاحظوا الدعم المحتمل من انخفاض إنتاج نيجيريا وتوقيت شحنات غرب أفريقيا، لكن الخلفية الأساسية لا تزال سلبية بشكل واضح طالما استمر فائض المعروض العالمي وظل الطلب المستهلك منخفضًا بسبب ارتفاع أسعار الشوكولاتة.