جيفرسون: تباطؤ التضخم لكن الاقتصاد لا يزال قويًا، لا حاجة لخفض أسعار الفائدة

في منتصف يناير 2026، أعرب نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي فيليب ن. جيفرسون عن رأيه بشأن آفاق الاقتصاد الأمريكي في العام المقبل. قدم هذا الخطاب في جامعة فلوريدا أتلانتك تحليلاً شاملاً لنمو الاقتصاد، ديناميات سوق العمل، تحديات التضخم الهابط، واستراتيجيات تنفيذ السياسة النقدية التي ينفذها البنك المركزي.

ركز جيفرسون بشكل رئيسي على التفاؤل مع الحذر — لا يزال الاقتصاد ينمو بشكل قوي، لكن زخم خلق الوظائف يتباطأ، وعمليات التضخم الهابط تتوقف عن التقدم. هذا المزيج من الظروف يمنح الاحتياطي الفيدرالي مساحة للحفاظ على سعر الفائدة عند مستوى محايد دون الحاجة إلى تعديلات إضافية في المدى القريب.

نمو اقتصادي قوي، لكن سوق العمل يظهر مخاوف

مع دخول عام 2026، تظهر البيانات الاقتصادية صورة متنوعة. سجل الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث من 2025 نموًا بنسبة 4.3% على أساس سنوي — وهو أسرع بكثير مقارنة بالنصف الأول من نفس العام. هذا التعزيز مدفوع بمصروفات المستهلكين القوية وارتفاع الصادرات الصافية المتقلب. ومع ذلك، لا تزال استثمارات الإسكان ضعيفة، مما يشير إلى هشاشة في بعض القطاعات.

يتوقع جيفرسون أن يتباطأ النمو الاقتصادي إلى حوالي 2% سنويًا في المستقبل، خاصة مع تأثيرات اضطرابات الحكومة الفيدرالية التي حدثت في نهاية 2025. ومع ذلك، تظل الأسس قوية لدعم توسع مستمر.

أما سوق العمل، فشهدت خلق وظائف غير زراعية تباطؤًا كبيرًا خلال 2025 — حيث أُضيف حوالي 50,000 وظيفة جديدة شهريًا في نوفمبر وديسمبر، وهو انخفاض حاد مقارنة بالعام السابق. على الرغم من أن ارتفاع معدل البطالة لا يزال محدودًا (من 4.1% إلى 4.4%)، إلا أن مؤشرات سوق العمل تظهر تراجعًا في الاستخدام. انخفضت نسبة الوظائف الشاغرة إلى الباحثين عن عمل إلى 0.9 في نوفمبر — وهو رقم صحي، لكنه بعيد عن التوترات التي شهدها سوق العمل بعد الجائحة.

يعترف جيفرسون بزيادة مخاطر فقدان الوظائف، رغم أن التوقعات الأساسية تشير إلى استقرار معدل البطالة. هذا التراجع يعكس جزئيًا تباطؤ نمو القوى العاملة نتيجة انخفاض الهجرة ومشاركة القوى العاملة، لكن ضعف الطلب على العمالة يساهم أيضًا بشكل ملموس.

تباطؤ التضخم الهابط: أكبر عائق أمام هدف 2%

جانب آخر من مهمة الاحتياطي الفيدرالي المزدوجة يظهر تحديًا أكثر جدية. على الرغم من أن التضخم انخفض بشكل كبير من ذروته في منتصف 2022، إلا أن عملية التضخم الهابط تواجه عوائق حقيقية. تظهر بيانات ديسمبر 2025 أن مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ارتفع بنسبة 2.7% على أساس سنوي، في حين أن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (بدون الأغذية والطاقة) ارتفع بنسبة 2.6% — وهو استقرار مقارنة بنوفمبر، لكنه لا يزال فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

تحليل مكونات CPI الأساسي يكشف عن ديناميات معقدة في التضخم الهابط. استمر انخفاض التضخم في خدمات الإسكان والخدمات غير الطاقية بشكل كبير، تماشيًا مع الوصول إلى الهدف. ومع ذلك، تم موازنة ذلك بارتفاع غير متوقع في أسعار السلع الأساسية. بعد أن انخفضت إلى مستويات ما قبل الجائحة في 2023، ارتفعت أسعار السلع بنسبة 1.4% في ديسمبر 2025 — معظمه نتيجة لارتفاع الرسوم الجمركية التي تم تمريرها إلى أسعار المستهلكين.

يُعد تباطؤ التضخم الهابط خطوة مهمة في حسابات السياسة. يظل جيفرسون متفائلًا بأن تأثير الرسوم الجمركية مؤقت — يضغط فقط على مستوى الأسعار دون تغيير زخم انخفاض التضخم الأساسي. توقعات التضخم قصيرة الأمد انخفضت من ذروتها في 2025، ومعظم مؤشرات التوقعات طويلة الأمد لا تزال تتوافق مع هدف 2%. ومع ذلك، يبقى عدم اليقين قائمًا.

سعر الفائدة عند مستوى محايد: استراتيجية التثبيت معقولة

في مواجهة هذه الظروف، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 1.75 نقطة مئوية منذ منتصف 2024. وفقًا لجيفرسون، وضع هذا التعديل سعر الفائدة على نطاق يتوافق مع مستوى محايد — مستوى لا يحفز ولا يعيق النشاط الاقتصادي.

هذا الموقف يتيح للاحتياطي الفيدرالي اتخاذ نهج الانتظار والمراقبة. في اجتماع السياسة المقرر في نهاية يناير 2026 (بعد أيام قليلة من الخطاب)، أشار جيفرسون ضمنيًا إلى عدم الحاجة إلى تعديل إضافي في سعر الفائدة. يتيح الوضع الحالي مرونة في الاستجابة للبيانات القادمة وتطورات المخاطر استنادًا إلى المعلومات الفورية، وليس التوقعات.

“نعتقد أن الوضع الحالي للسياسة يتيح لنا اتخاذ قرارات بشأن مستوى التغيير وموعد تعديل سعر الفائدة استنادًا إلى البيانات القادمة، والتوقعات المستمرة، وتوازن المخاطر”، قال جيفرسون، مما يوحي بأن الحفاظ على الوضع الراهن هو الخيار المنطقي في الوقت الحالي.

إدارة الميزانية تدخل مرحلة جديدة: عمليات شراء الاحتياطي

البعد الثالث لاستراتيجية الاحتياطي الفيدرالي هو إدارة الميزانية التي تتطور باستمرار. بعد الانتهاء من تقليص الأصول بمقدار 2.2 تريليون دولار منذ منتصف 2022، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر 2025 مرحلة جديدة من خلال عمليات شراء إدارة الاحتياطي (RPMs).

يمثل هذا التطور تحولًا في عرض الاحتياطي المصرفي. مع تقليل الميزانية، انخفضت احتياطيات البنوك من مستويات وفيرة إلى مستويات كافية — وهي الحد الأدنى الذي يلتزم به الاحتياطي الفيدرالي بالعمل عنده. مع انخفاض الاحتياطيات، يواجه الاحتياطي الفيدرالي صعوبة في السيطرة على أسعار الفائدة في سوق الريبو وسوق المال، خاصة خلال فترات دفع الضرائب وتسوية سندات الحكومة.

تُعد عمليات شراء إدارة الاحتياطي ليست من أدوات التخفيف الكمي (QE)، كما أكد جيفرسون. فالتخفيف الكمي هو أداة تحفيزية عندما تصل أسعار الفائدة إلى الحد الأدنى الفعلي، بهدف خفض أسعار الفائدة طويلة الأمد من خلال تراكم الأصول بشكل كبير. بالمقابل، فإن RPMs هي عمليات شراء روتينية للسندات الحكومية والأوراق المالية قصيرة الأجل بهدف إعادة تنظيم مدة حيازة الأصول لدى الاحتياطي الفيدرالي مع الحفاظ على عرض الاحتياطي عند مستوى ample. تساعد RPMs في السيطرة على أسعار الفائدة قصيرة الأمد دون تغيير موقف السياسة النقدية بشكل عام.

في المرحلة الأولى، تم تسريع RPMs لتخفيف الضغوط المحتملة على سوق المال قصيرة الأمد، ثم تباطأت تدريجيًا مع عودة الظروف إلى طبيعتها. وسيتم تحديد الحجم النهائي للميزانية بالكامل بناءً على طلب الجمهور على التزامات الاحتياطي الفيدرالي في نظام ample reserve.

كجزء من ذلك، أزال الاحتياطي الفيدرالي أيضًا الحد الأقصى لعمليات الريبو الدائمة (SRP) في ديسمبر 2025 — وهو آلية احتياطية لتحديد سقف سعر الفائدة في سوق المال عند ارتفاع الضغوط. يضمن هذا الإجراء بقاء سعر الفائدة الفيدرالي ضمن النطاق المستهدف حتى في ظل اضطرابات السوق. أظهرت زيادة استخدام SRP في نهاية 2025 أن هذه الأدوات فعالة في الحفاظ على ظروف سوق منظمة.

الخلاصة: انتظار البيانات بحذر

اختتم جيفرسون رؤيته بالتأكيد على التزام الاحتياطي الفيدرالي بمهمة التوازن المزدوجة: أقصى قدر من التوظيف واستقرار الأسعار. يدخل اقتصاد أمريكا عام 2026 وهو لا يزال قويًا، مع نمو كافٍ وتوقعات بانخفاض التضخم نحو الهدف، رغم أن تباطؤ التضخم الهابط يتطلب مراقبة مستمرة.

استراتيجية صانعي السياسات هي اللعب بشكل استباقي في إدارة الميزانية، والبقاء يقظين لمخاطر سوق العمل، وترك البيانات توجه قرارات سعر الفائدة المستقبلية. مع أن سعر الفائدة قد وصل إلى مستوى محايد، وأن الأدوات غير المتعلقة بأسعار الفائدة قد تم تحسينها، فإن الاحتياطي الفيدرالي قد أتم واجبه لضمان تنفيذ سياسة نقدية فعالة وذات كفاءة في العام القادم.