ما يكشف عنه صندوق أولي أندرياس هالفورسن $39 مليار عن التحول الكبير التالي في التكنولوجيا

عندما يقوم المستثمرون المؤسساتيون الذين يديرون أصولًا كبيرة بتحركات في محافظهم، غالبًا ما تتردد الآثار عبر وول ستريت. كانت هذه الحالة عندما قام أولي أندرياس هالفورسن، المدير التنفيذي للاستثمار في Viking Global Investors، بإجراء تعديلات كبيرة على ممتلكات صندوقه خلال الربع الثالث من عام 2025. تقدم إقرارات النموذج 13F—الإفصاحات المطلوبة التي تُقدم خلال 45 يومًا بعد انتهاء كل ربع سنة—رؤية حاسمة حول الاتجاه الذي يعتقد مديرو الأموال المخضرمون أن الأسواق تتجه إليه. بالنسبة لصندوق هالفورسن، الذي يدير حوالي 39 مليار دولار من الأصول، شكل الربع الأخير نقطة تحول واضحة في استراتيجية الاستثمار.

وكان الكشف الأكثر إثارة من أحدث إقرار لـ Viking Global هو ليس ما أضافه هالفورسن إلى مواقفه، بل ما ألغاه تمامًا. خلال الربع المنتهي في سبتمبر، نفذ مدير الصندوق الملياردير خروجًا كاملًا من اثنين من أبرز أسماء التكنولوجيا: عملاق الذكاء الاصطناعي Nvidia وعملاق التجارة الإلكترونية Amazon. يقف هذا التحرك في تناقض صارخ مع أنماط استثمار العديد من نظرائه، الذين لا زالوا يحتفظون بحصص في ما يُعرف عادة بـ “السبع الرائعة”—أكثر الشركات العامة تأثيرًا والتي تتمتع بمزايا تنافسية مستدامة عبر صناعاتها.

الخروج الاستراتيجي: لماذا باع هالفورسن من Nvidia و Amazon

تستحق قرار هالفورسن بتسييل جميع مراكز Viking Global في كلتا الشركتين دراسة متأنية. كان الصندوق يمتلك سابقًا 3.9 مليون سهم من Amazon (وكانت حينها ثاني أكبر حيازة في المحفظة) و3.7 مليون سهم من Nvidia (مصنفة في المرتبة 26 من حيث القيمة السوقية). الحجم الكبير يوحي بأن الأمر لم يكن مجرد إعادة توازن بسيطة—بل كانت عمليات إلغاء متعمدة وشاملة.

على السطح، يوفر جني الأرباح تفسيرًا بسيطًا. أظهر هالفورسن استعدادًا ثابتًا لتحقيق مكاسب عند ظهور الفرص. يظل متوسط مدة الاحتفاظ بالسهم في محفظة Viking Global أقل من 19 شهرًا، مما يشير إلى نهجه البراغماتي في تحقيق العوائد قبل أن تتغير ظروف السوق. ومع ذلك، تشير تحليلات أعمق إلى أن السبب يتجاوز مجرد تحقيق الأرباح.

ربما لعب الشك في استدامة قطاع الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل دورًا مهمًا. على الرغم من أن الإجماع يعترف بالإمكانات التحولية للذكاء الاصطناعي، إلا أن الأنماط التاريخية تكشف أن كل تكنولوجيا غيرت قواعد اللعبة واجهت فقاعة تقييم في مراحلها المبكرة. يبالغ المستثمرون بشكل منهجي في تقدير منحنيات الاعتماد والجداول الزمنية للتحسين، وغالبًا ما يبنون توقعات غير واقعية في أسعار الأصول. إذا حدث تصحيح كهذا، فإن شركات أشباه الموصلات مثل Nvidia ستواجه ضغطًا غير متناسب، نظرًا لاعتمادها الأساسي على فرضية بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.

التطرف في التقييمات والمخاوف السوقية

اعتبار ثانٍ يركز على التقييمات نفسها. ربما استنتج هالفورسن ومستشاروه أن مستويات الأسعار الحالية لم تعد تبرر الحفاظ على التعرض. تجاوز سعر Nvidia إلى المبيعات نسبة 30 مرة في أوائل نوفمبر—وهو حد يُرتبط تاريخيًا بتقييمات فقاعة للشركات الرائدة في الاتجاهات الثورية. أما Amazon فكانت تواجه تحديًا تقييميًا مختلفًا: فبالرغم من أنها ليست باهظة الثمن بالنسبة لمقاييس التدفق النقدي المستقبلي، إلا أنها كانت تتداول عند مضاعف سعر إلى أرباح يقارب 34، وهو حد يبدو أن هالفورسن لم يجده جذابًا.

هذا التمييز مهم. بدلاً من رفض تكنولوجيا أو نمو بشكل كامل، تشير تحركات هالفورسن إلى موقف أكثر دقة: تحديدًا، عدم الرغبة في دفع تقييمات عالية مقابل شركات، على الرغم من أن قصصها الأساسية مقنعة، إلا أنها قد تكون مُسعرة بالفعل للكمال أو تتجاوز ذلك.

مايكروسوفت تصبح جوهرة التكنولوجيات الجديدة في استثمارات هالفورسن

إذا كانت مبيعات Nvidia و Amazon تمثل تراجعًا عن بعض التعرضات التكنولوجية، فإن الشراء اللاحق لأسهم مايكروسوفت أظهر أن شكوك هالفورسن كانت انتقائية وليست مطلقة. خلال نفس الربع الثالث، استحوذ Viking Global على 2.43 مليون سهم من مايكروسوفت، مما يمثل استثمارًا يقارب 1.26 مليار دولار. رفع هذا الاستحواذ من مكانة مايكروسوفت إلى المرتبة الخامسة في المحفظة، وتمثل الآن 3.2% من إجمالي الأصول المستثمرة.

يبدو أن المنطق الاستراتيجي سليمًا. تظل مسيرة شركة مايكروسوفت مرتبطة بشكل لا ينفصم بتقدم الذكاء الاصطناعي، لكن الشركة تعمل بتنوع أكبر بكثير من بائعي أجهزة الذكاء الاصطناعي فقط. منصة Azure، البنية التحتية السحابية للشركة، تدمج بشكل متزايد قدرات الذكاء الاصطناعي التوليدي والنماذج اللغوية الكبيرة لتوسيع السوق المستهدف، وتعزيز احتفاظ العملاء، وتبرير أسعار اشتراك عالية. خلال الربع المالي الأول لشركة مايكروسوفت الذي انتهى في 30 سبتمبر، بلغ معدل النمو الثابت لـ Azure 39%—معدل تسارع استثنائي.

ميزة توليد النقد

الأهم من ذلك، أن مايكروسوفت تستفيد من تدفقات إيرادات كبيرة مستقلة عن نجاح الذكاء الاصطناعي. لا تزال Windows و Office، على الرغم من تجاوزهما لمراحل النمو القصوى، تسيطران على حصة سوقية كبيرة وتولدان تدفقات نقدية تشغيلية وفيرة. توفر هذه الأعمال القديمة آلية تمويل ذاتي تدعم استثمارات جريئة في مجالات ناشئة تشمل الحوسبة الكمومية، وتوسعة البنية التحتية السحابية، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي.

تُميز قدرة مايكروسوفت على توليد النقد الشركة عن العديد من الشركات المعاصرة. أنهت شركة مايكروسوفت سبتمبر 2025 بمبلغ 102 مليار دولار من النقد المجمع، والنقد المعادل، والاستثمارات قصيرة الأجل. وخلال الأشهر الثلاثة الأولى من سنتها المالية، حققت 45 مليار دولار من النقد الصافي من الأنشطة التشغيلية—رقم مذهل يمول عمليات إعادة شراء الأسهم، وتوزيعات الأرباح، والاستحواذات الاستراتيجية التي تشكل العمود الفقري للاستراتيجية طويلة الأمد للشركة.

من ناحية التقييم، تقدم مايكروسوفت أيضًا جاذبية نسبية. مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع عند 25 يمثل خصمًا بنسبة 16% عن متوسط مضاعفها المتوقع خلال الخمس سنوات السابقة—تسعير خصم مهم لشركة تظهر باستمرار تميزًا تشغيليًا وخيارات استراتيجية.

تروي مسيرة تعديلات محفظة هالفورسن قصة متماسكة: خروج تكتيكي من استثمارات باهظة في الذكاء الاصطناعي وأجهزة الحوسبة، مع تخصيص جديد مهم لشركة تكنولوجية توفر توليد نقدي فائق، ونمو أكثر دفاعية، وانضباط في التقييم. سواء ثبت أن هذا التوجه كان حكيمًا أم لا، يعتمد على كيفية تطور اعتماد الذكاء الاصطناعي وما إذا كانت التقييمات الحالية في قطاع التكنولوجيا يمكن أن تستمر. ما هو واضح هو أن قرارات استثمار Ole Andreas Halvorsen، الظاهرة من خلال إقرارات النموذج 13F، لا تزال تستحق متابعة دقيقة من المستثمرين الذين يتنقلون في مشهد تكنولوجي يزداد تعقيدًا.