عندما تنهار أسهم نتفليكس: التمييز بين هلع السوق والمخاوف المشروعة

شهدت نتفليكس انخفاضًا كبيرًا بعد إصدار نتائج الربع الرابع، حيث انخفضت الأسهم حوالي 7% في التداول قبل السوق واستقرت تقريبًا بنسبة 4% أدنى خلال الجلسة العادية عند حوالي 83.40 دولارًا للسهم — مسجلة أدنى مستوى خلال 52 أسبوعًا. على الرغم من أن النتائج المالية الرئيسية تجاوزت التوقعات فعليًا، إلا أن رد فعل السوق يشير إلى أن المستثمرين يكافحون مع مخاوف أعمق بشأن مسار الشركة.

المفارقة: أرباح قوية، سعر سهم ضعيف

على السطح، قدمت نتفليكس أداءً قويًا في الربع الرابع. أعلنت الشركة عن إيرادات بلغت 12.05 مليار دولار، بزيادة بنسبة 18% على أساس سنوي وتجاوزت تقديرات المحللين البالغة 11.97 مليار دولار. ارتفعت الأرباح الصافية بنسبة 29% إلى 2.4 مليار دولار، مما يعادل أرباحًا للسهم قدرها 0.56 دولار — متفوقة على التقدير الإجماعي البالغ 0.55 دولار.

ومع ذلك، لم تتمكن هذه الأرقام المثيرة للإعجاب من منع تراجع السهم. السبب؟ تحول التركيز الفوري للمستثمرين نحو التوجيه المستقبلي. توقعت نتفليكس أن تتراوح إيرادات 2026 بين 50.7 مليار و51.7 مليار دولار، مما يشير إلى نمو سنوي يتراوح بين 12% و14% — وهو تباطؤ ملحوظ عن توسع 2025 البالغ 16%. بالإضافة إلى ذلك، تباطأ نمو المشتركين إلى 8% في 2025، مع وصول عدد المستخدمين إلى 325 مليونًا، مما يثير مخاوف حول شركة البث التي نضجت وتكافح للحفاظ على الزخم.

ظل وارنر براذرز: عنصر غامض كبير

يظل استحواذ نتفليكس المعلق على أصول وارنر براذرز من وارنر براذرز ديسكفري هو النقطة التي تسيطر على مناقشة الأرباح. مؤخرًا، رفعت نتفليكس عرضها إلى 27.75 دولارًا للسهم في صفقة نقدية بالكامل، مما يرفع قيمة الصفقة الإجمالية إلى حوالي 82.7 مليار دولار عند احتساب الديون المفترضة. منذ الإعلان في أوائل ديسمبر، تراجعت أسهم نتفليكس بنحو 23% — وهو انخفاض يعكس جزئيًا عدم اليقين المرتبط بهذه الصفقة.

تقدم الصفقة العديد من التعقيدات. ضغط المنافسة من عرض الاستحواذ العدائي من قبل باراماونت سكاي داين دفع عرض نتفليكس للارتفاع، مما يثير تساؤلات حول الانضباط في التسعير. والأهم من ذلك، يتساءل المستثمرون عما إذا كانت نتفليكس قادرة على استيعاب ودمج ممتلكات ضخمة مثل HBO Max، استوديوهات الأفلام السينمائية، وسلاسل الإعلام الراسخة ضمن نظامها البيئي دون فقدان التركيز الاستراتيجي. لا تزال الموافقة التنظيمية غير مؤكدة، مع تصويت المساهمين المقرر في أبريل، وتهديدات محتملة من قبل قوانين مكافحة الاحتكار.

فصل الضوضاء عن الجوهر

السؤال الحاسم الذي يواجه المستثمرين هو ما إذا كان هذا البيع المفرط يعكس قلقًا حقيقيًا أو رد فعل مؤقت للسوق.

حجة الإفراط في البيع: نعم، نمو المشتركين قد تباطأ، لكن التباطؤ يبدو قابلاً للإدارة لمنصة تقترب من التشبع. الشركة تقوم بتنويع مصادر إيراداتها من خلال الإعلانات، والتي من المتوقع أن تتضاعف في 2026. كما تحسنت مقاييس التقييم بشكل كبير — من مستوى مرتفع بلغ 63 مرة الأرباح قبل ستة أشهر إلى مستوى أكثر دفاعية عند 27 مرة الأرباح المستقبلية حاليًا.

القلق المشروع: صفقة وارنر براذرز تمثل عاملًا خارجيًا حقيقيًا. إن دمج عملاق ترفيهي بنجاح مع الحفاظ على التميز التشغيلي لنتفليكس يمثل مهمة ضخمة. تعقيد الصفقة، العقبات التنظيمية، مخاطر موافقة المساهمين، والضغط التنافسي من العروض المنافسة تخلق حالة من عدم اليقين الكبير الذي قد يترك أسهم نتفليكس راكدة حتى تظهر وضوح الأمور.

الخلاصة للمستثمرين

يبدو أن البيع الناتج عن الأرباح مبالغ فيه إلى حد ما عند النظر إليه بشكل مستقل. من المتوقع أن يتباطأ نمو المشتركين في شركة ناضجة، وتوفير تنويع الإيرادات من خلال الإعلانات يوفر تعويضًا عن النمو. ومع ذلك، فإن استحواذ وارنر براذرز يحول الأمر إلى حساب مخاطر مختلف تمامًا. نتائج الصفقة — سواء حصلت على الموافقة، كيف ستتم عملية الدمج، والقيمة الاستراتيجية النهائية التي ستقدمها — لا تزال غير مؤكدة حقًا.

يجب على المستثمرين أن يوازنوا بين ما إذا كانت التقييمات الحالية تعكس بشكل مناسب هذه المخاطر أم أن السوق قد تجاوزت الحد في الاتجاه الهابط. تشير الأسس إلى أن نتفليكس ليست في حالة سيئة، لكن تعقيد الصفقة قد يخلق عوائق كبيرة أمام السهم حتى تظهر رؤية أوضح حول هذه الصفقة التي قد تكون محورية.