الضعف الهيكلي في أسواق الكاكاو العالمية يستمر على الرغم من دعم الدولار

أسواق العقود الآجلة للكاكاو تظهر صورة معقدة من الضغوط المتنافسة. ارتفعت عقود كاكاو مارس في بورصة ICE نيويورك بمقدار 68 نقطة (+1.56%) بينما زادت عقود كاكاو مارس في بورصة ICE لندن بمقدار 5 نقاط (+0.16%)، وهو تباين يكشف عن الضعف المتعدد الذي يواجه السوق العالمية. الارتفاع المعتدل في نيويورك يعكس تغطية مراكز البيع على المكشوف التي triggered بسبب هبوط مؤشر الدولار إلى أدنى مستوى له خلال 4.25 شهر، ومع ذلك، فإن الانتعاش المعتدل في لندن يبرز كيف أن العوامل الإقليمية المختلفة تخلق ديناميكيات سوق مميزة.

ديناميكيات العملة وتأثيراتها المتضاربة على الكاكاو العالمي

الانكماش الأخير للدولار قدم دفعة فنية لعقود الكاكاو المقومة بالدولار الأمريكي، حيث قام المستثمرون بتغطية مراكز البيع على المكشوف توقعًا لمزيد من ضعف العملة. ومع ذلك، فإن هذا الدعم قصير الأمد يخفي واقعًا أكثر تعقيدًا. الارتفاع المتزامن للجنيه الإسترليني إلى أعلى مستوى له خلال 4.25 سنة يخلق عوائق أمام سعر الكاكاو المقوم بالجنيه، مما يوضح كيف يمكن أن تعمل تقلبات العملة ضد بعضها البعض عبر أماكن التداول المختلفة. عند تحويلها إلى قيمة إسترلينية، تتلاشى فوائد ضعف الدولار، مما يؤثر على القدرة الشرائية للمشاركين في السوق الأوروبية ويخلق احتكاكًا بين الأسواق الإقليمية.

ضعف الطلب المستمر عبر المناطق الرئيسية للاستهلاك

القصة الأساسية وراء معاناة الكاكاو تركز على ضعف الطلب المستمر عبر المناطق الثلاث الرئيسية للاستهلاك. مقاومة المستهلكين لارتفاع أسعار الشوكولاتة لا تزال تشكل عبئًا كبيرًا. شركة Barry Callebaut AG، أكبر مصنع شوكولاتة بالجملة في العالم، أبلغت عن انخفاض ملحوظ بنسبة 22% في حجم المبيعات في قسم الكاكاو خلال الربع المنتهي في 30 نوفمبر، مع ذكر الإدارة صراحةً “طلب السوق السلبي وتركيز الحجم على قطاعات ذات عائد أعلى”. هذا يشير إلى أن حساسية السعر بين صانعي الشوكولاتة وصلت إلى مستويات حرجة.

بيانات طحن الكاكاو الإقليمية تعزز رواية الطلب. ذكرت جمعية الكاكاو الأوروبية أن طحن الكاكاو في أوروبا خلال الربع الرابع انخفض بنسبة 8.3% على أساس سنوي ليصل إلى 304,470 طن، وهو أسوأ بكثير من التوقعات بانخفاض بنسبة 2.9%، ويعد أدنى مستوى لمعالجة الربع الرابع خلال أكثر من عقد. ذكرت جمعية الكاكاو الآسيوية أن طحن الكاكاو في آسيا خلال الربع الرابع انخفض بنسبة 4.8% على أساس سنوي ليصل إلى 197,022 طن. حتى أمريكا الشمالية أظهرت ضعفًا نسبيًا، حيث ذكرت جمعية الحلويات الوطنية أن طحن الربع الرابع ارتفع فقط بنسبة 0.3% على أساس سنوي ليصل إلى 103,117 طن. هذا الضعف المتزامن عبر مراكز الاستهلاك يُظهر الطابع الهيكلي لتحديات الطلب الحالية، كاشفًا أن الاختلافات الإقليمية قد تضاقت حول موضوع ثابت وهو التراجع الناتج عن السعر.

ضغوط سلسلة التوريد وتحديات الإنتاج الإقليمية

المصدرون في غرب أفريقيا، الذين يواجهون أسعارًا منخفضة مستمرة، استجابوا بكبح عمليات السوق الخاصة بهم. أظهرت بيانات الصادرات التراكمية من ساحل العاج — أكبر منتج للكاكاو في العالم — أن 1.20 مليون طن من الكاكاو تم شحنها إلى الموانئ خلال موسم التسويق الذي يمتد من 1 أكتوبر 2025 حتى 25 يناير 2026، بانخفاض قدره 3.2% مقارنة بـ 1.24 مليون طن في نفس الفترة من العام السابق. هذا التقييد في العرض يعكس إحباط المنتجين من مستويات الأسعار غير الكافية لتبرير تسريع المبيعات.

على الرغم من ظروف النمو الملائمة في غرب أفريقيا — حيث أشارت مجموعة Tropical General Investments إلى أن القرون الأكبر والأكثر صحة من المتوقع أن تدعم حصاد فبراير-مارس في ساحل العاج وغانا — إلا أن السوق لا تزال تتعامل مع الأضرار الناتجة عن وفرة العرض. ذكرت شركة Mondelez أن أحدث عدد لقرون الكاكاو في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط ​​خلال خمس سنوات بنسبة 7%، و"أعلى بشكل ملموس" من محصول العام الماضي. التفاؤل بالحصاد يتناقض مع الضعف في القوة السعرية على المدى القريب.

نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، تطرح قلقًا مختلفًا. انخفضت صادرات الكاكاو في نوفمبر بنسبة 7% على أساس سنوي إلى 35,203 طن، مما يشير إلى ظهور قيود محتملة في العرض من مصدر بديل. والأكثر إثارة للقلق، تتوقع جمعية الكاكاو النيجيرية أن ينخفض إنتاج الكاكاو في موسم 2025/26 بنسبة 11% على أساس سنوي ليصل إلى 305,000 طن، مقارنةً بـ 344,000 طن المتوقع في موسم 2024/25 الحالي. هذا التضييق من نيجيريا قد يوفر بعض الدعم للأسعار لاحقًا، حتى مع محدودية وفرة غرب أفريقيا التي تحد من الارتفاع على المدى القصير.

ديناميكيات المخزون وتأجيل إعادة التوازن السوقي

انخفض مخزون الكاكاو الذي تراقبه ICE في الموانئ الأمريكية في البداية في 26 ديسمبر إلى أدنى مستوى له خلال 10.25 شهر عند 1,626,105 أكياس، لكنه ارتد بعد ذلك ليصل إلى 1,766,142 كيس بحلول الاثنين — وهو أعلى مستوى خلال 2.25 شهر، مما يمثل انعكاسًا هبوطيًا. يشير تراكم المخزون هذا إلى أن عملية تعديل السوق تتأخر، مما يمنع حدوث ضيق في العرض يمكن أن يدعم الأسعار بشكل أكثر حدة. المخزونات الكبيرة في المستودعات الأمريكية تعمل كنقطة ضغط تقيد ارتفاع الأسعار من عوامل العرض.

إعادة التوازن بين العرض والطلب العالمي: من عجز تاريخي إلى فائض ضيق

شهد سوق الكاكاو الكلي تحولًا دراماتيكيًا في السنوات الأخيرة. كشفت المنظمة الدولية للكاكاو في 30 مايو أن موسم 2023/24 شهد عجزًا عالميًا قدره 494,000 طن — أكبر عجز منذ أكثر من 60 عامًا — نتيجة لانخفاض الإنتاج بنسبة 12.9% على أساس سنوي ليصل إلى 4.368 مليون طن. هذا العجز الاستثنائي وضع توقعات باستمرار التشدد.

لكن الزخم قد انعكس. قامت ICCO في نوفمبر بمراجعة تقديرها لموسم 2024/25، حيث خفضت الفائض العالمي المتوقع من 142,000 طن إلى 49,000 طن فقط في 28 نوفمبر، ومع ذلك، فإن هذا لا يزال يمثل أول فائض بعد أربع سنوات متتالية من ظروف العجز. كما عدلت المنظمة تقديرها لإنتاج 2024/25 صعودًا إلى 4.69 مليون طن، بزيادة قدرها 7.4% على أساس سنوي. هذا الانتعاش في الإنتاج، جنبًا إلى جنب مع ضعف الطلب، غير بشكل جذري معادلة العرض والطلب.

عزّزت Rabobank هذا الرأي يوم الثلاثاء الماضي، حيث خفضت تقديرها للفائض العالمي في 2025/26 إلى 250,000 طن من توقعات نوفمبر السابقة البالغة 328,000 طن. حتى مع التعديل النزولي، فإن المسار يشير إلى أن ضيق السوق لن يعود بسرعة. الانتقال من عجز تاريخي إلى فائض معتدل يعكس معالجة قيود العرض وظهور تحديات الطلب — وهي ضعف أساسية لم تصححها الأسعار بعد.

يواجه سوق الكاكاو فترة من التكيف مع تداخل العديد من الضغوط الهيكلية. ضعف الدولار يوفر دعمًا فنيًا مؤقتًا، لكن ضعف الطلب الأساسي، والمخزون الإقليمي الكافي، وبيئة العرض المتغيرة تشير إلى أن دعم الأسعار سيظل محل نزاع. سيتعين على السوق أن يقرر ما إذا كانت قيود العرض الناشئة من نيجيريا وآفاق الحصاد المواتية في غرب أفريقيا يمكن أن تتغلب على تحديات الطلب المستمرة وضغوط المخزون التي تظهر الآن عبر جميع مناطق الاستهلاك الرئيسية.