السبب وراء الانهيار المفاجئ للبيتكوين: ظهور غير طبيعي لـ IBIT1 من قبل贝莱德 بدأ في IBIT2 في 6 فبراير، حيث بلغ حجم التداول اليومي لـ IBIT حوالي 10.7 مليار دولار، وهو قريب من ضعف أعلى مستوى تاريخي سابق، مع وجود حوالي 900 مليون دولار من علاوات الخيارات، مما يعكس أرقامًا قياسية جديدة. يتزامن حجم التداول في السوق الفوري والخيارات في نفس الوقت، وهذا النوع من التوافق نادر الحدوث، ويشبه حركة مركزة حول مراكز موجودة مسبقًا. 2/ انخفاض السعر مع غياب تسويات العقود بعد تراجع BTC و SOL، لكن حجم تسويات CeFi كان منخفضًا، والأسعار تتراجع، ولم تظهر علامات على تقليل الرافعة المالية. هذا الهيكل يوضح أن الضغط البيعي لا يأتي من المستثمرين الأفراد أو الرافعة المالية عالية التردد، بل هو أقرب إلى تعديل سلبي من جانب مراكز الحيازة. 3/ يشير التحليل إلى أن الضغوط تأتي من كبار حاملي IBIT، حيث يُعتقد أن هناك صندوقي تحوط أو أكثر غير مرتبطين بالعملات المشفرة يستخدمون IBIT لتكوين مراكز مركزة بشكل كبير. كلما زاد حجم المركز، زادت حساسية السعر للتقلبات. 4/ تكوين المراكز يعزز المخاطر، حيث تظهر البيانات أن بعض الصناديق تملك مراكز مركزة جدًا في IBIT، أو حتى تركز على أصل واحد، بهدف عزل مخاطر الهامش. هذا الهيكل يفتقر إلى مرونة في سوق اتجاه واحد، مما يجعله أكثر عرضة للتأثر بحركة السعر العكسية. 5/ العوامل الخارجية تسرع من عدم التوازن، ففي نفس المرحلة، شهدت الفضة انخفاضًا كبيرًا، وتسرع إغلاق مراكز التحوط في الين، مع تقلص الرغبة في المخاطرة على المستوى الكلي، مما يضيف ضغطًا على الرافعات المالية للصناديق ذات الصلة، ويقلص مساحة العمليات بشكل أكبر. 6/ محاولات التحوط فشلت في تغيير النتيجة، حيث حاول بعض المستثمرين تعويض أو تأجيل مخاطر الانكشاف عبر خيارات ذات رافعة عالية، لكن مع توسع الخسائر، ارتفعت تكاليف التحوط، وأصبحت تقلبات الأسعار مصدر ضغط جديد. 7/ الحجم لا يمكن إخفاؤه مع تأخر الكشف عن مراكز 13F، من المتوقع أن تظهر المعلومات ذات الصلة في منتصف مايو، لكن من خلال حجم التداول وآثار المعاملات، من الصعب إخفاء هذا النوع من المخاطر على المدى الطويل، وقد استجاب السوق مسبقًا. تستند هذه السلسلة من التحليلات إلى بيانات غير طبيعية، وتركز على هيكل المراكز وعدم الاستدامة، والنتيجة واضحة في حركة السوق.