أصدرت شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) للتو تقريرها المالي للربع الرابع من عام 2025، مما قضى مباشرة على جميع مخاوف السوق.

ما مدى تطرف نتائج هذا الربع؟ إيرادات بقيمة 33.204 مليار دولار، بزيادة بنسبة 5.7% على أساس فصلي، متجاوزة الحد الأعلى للتوجيه السابق. لكن ما يدهش حقًا هو صافي الربح — 16.053 مليار دولار، بزيادة هائلة بنسبة 11.8% على أساس فصلي، وارتفاع بنسبة 35% على أساس سنوي، محققًا رقمًا قياسيًا جديدًا في تاريخ الربع الواحد. وهوامش الربح الإجمالي أكثر قوة، حيث وصلت مباشرة إلى 62.3%، متفوقة بشكل كبير على توقعات الإدارة التي كانت تتراوح بين 57% و59%.

ما الذي يكمن وراء حجم الأرباح ومستوى هامش الربح هذا؟ استغلال كامل للطاقة الإنتاجية، ونسبة نجاح عالية جدًا في عملية التصنيع بتقنية 3 نانومتر. من حيث هيكل العمليات، أصبحت تقنيتا 3 نانومتر و5 نانومتر، وهما من التقنيات المتقدمة، تمثلان أكثر من 68% من الإيرادات، مع استمرار ارتفاع نسبة 3 نانومتر التي وصلت الآن إلى 28%. من ناحية السوق النهائية، تهيمن منصة الحوسبة عالية الأداء (HPC/AI) بنسبة إيرادات تصل إلى 55%، متفوقة تمامًا على أعمال الهواتف الذكية التقليدية (32%). هذا هو منطق "تجار الأسلحة للذكاء الاصطناعي" الذي يتعزز باستمرار — الطلب على معجلات الذكاء الاصطناعي ساخن جدًا، مما يعوض بشكل مباشر عن ضعف الموسمية في الإلكترونيات الاستهلاكية.

لكن كل ذلك لا يقارن مع الخبر التالي.

في الربع الأول من عام 2026، تشير توقعات TSMC إلى إيرادات تتراوح بين 34.6 و35.8 مليار دولار، بزيادة بنسبة 4% على أساس فصلي. والانتباه إلى النمو السنوي — بنسبة 38%. حتى في موسم الركود، الأمور لا تزال قوية. وهوامش الربح الإجمالي من المتوقع أن تواصل الارتفاع، لتصل إلى 63%-65%. هذا يدل على أن قدرة التسعير للمنتجات لا تزال تتعزز، وأن مستوى السيطرة على التكاليف لم يتراجع. وعلى مدار عام 2026، يتوقع أن ينمو الإيراد بنسبة تقارب 30%، وهو أعلى بكثير من متوسط الصناعة.

وأكثر البيانات إثارة للألم: الميزانية المخصصة للنفقات الرأسمالية في 2026 تتراوح بين 52 و56 مليار دولار. مقارنة مع الإنفاق الفعلي في 2025 الذي بلغ 40.9 مليار دولار، فهذا يعني أن الاستثمارات للعام القادم ستقفز بنسبة تقارب 32%. هذا ليس مجرد لعب صغير، بل مقامرة ضخمة على مستقبل الذكاء الاصطناعي. حوالي 70% من هذا المبلغ يُخصص لتوسعة قدرات التصنيع بتقنيات متقدمة (2 نانومتر و3 نانومتر)، والباقي يُستخدم في التعبئة المتقدمة والتقنيات الخاصة.

كيف يصف ذلك الإدارة؟ قال الرئيس التنفيذي وي تشي جيا بصراحة — "القدرة الإنتاجية ضيقة جدًا" (Capacity is extremely tight). العملاء يحتاجون إلى رقائق الذكاء الاصطناعي أكثر بكثير مما يمكن توفيره حاليًا. وتقييمهم واضح جدًا: الطلب على الذكاء الاصطناعي بدأ للتو، وليس أي فقاعة. خلال الخمس سنوات القادمة، من المتوقع أن تصل معدلات النمو المركبة لإيرادات الأعمال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي إلى 50%.

تخيل هذا السيناريو: شركة ما تستهلك كامل طاقتها الإنتاجية، وهوامش الربح لا تزال تتصاعد، والإدارة واثقة جدًا من الطلب، وتستعد لاستثمار أكثر من 500 مليار دولار لتوسعة الإنتاج. هذا ليس مقامرة، بل إعلان — الطلب الذي أراه موجود بالفعل، وهو بعيد جدًا عن أن يكون كافيًا لتلبية الحاجة.

وراء هامش ربح إجمالي بنسبة 62%، يكمن سعر احتكار مبني على التقنيات المتقدمة. خطة النفقات الرأسمالية البالغة 560 مليار دولار هي بمثابة تأكيد قوي على الطلب المستقبلي على قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي. والنقاش حول ما إذا كانت فقاعة الذكاء الاصطناعي ستنفجر أو لا، يبدو الآن باهتًا أمام هذا التقرير المالي.