لقد قرأت مؤخرًا مقالًا تحليليًا عن سوق التشفير، ويستحق أن تقضِ عشر دقائق في قراءته بعناية، حيث يمكن أن يعزز بشكل كبير مستوى وعيك بالسوق الحالي.

الوجهة النظر الأساسية مؤلمة جدًا: بعد أن أصبحت البيتكوين سائدة، لم تعد السيناريوهات الكلاسيكية للسوق الصاعدة تنفع على الإطلاق.

لننظر أولًا إلى دخول المؤسسات خلال العام الماضي، وتوصيل التمويل التقليدي، وإدراج Circle، ودعم السياسيين — وفقًا للنهج القديم، كانت هذه كلها سيناريوهات افتتاحية نموذجية لسوق صاعدة عالية المخاطر. لكن الواقع؟ تراجعت التقلبات تمامًا، وأداء البيتكوين في 2025 أصبح يتفوق عليه الذهب والأسهم الأمريكية وحتى الأسهم الصينية. هذا يشبه أن جميع السيناريوهات كانت صحيحة، لكن النتيجة كانت محبطة.

الأكثر غرابة هو أن هيكل التمويل شهد انقسامًا غير مسبوق. هناك شراء جنوني على منصة DAT (صناديق ETF على السلسلة)، بينما CEX يبيع عند الارتفاع. والمستثمرون الأفراد؟ غابوا تمامًا، حيث انخفضت حركة التداول بشكل واضح، حتى أن المستثمرين في كوريا الجنوبية بدأوا يضاربون في سوق الأسهم.

الجانب الحقيقي للمشترين هو في الواقع صناديق DAT. من خلال استغلال فروق السعر بين NAV، تشكلت دورة رد فعل إيجابية "كلما ارتفع السعر، زاد الشراء"، وخلال عامين زادت حيازتها من 89 ألف بيتكوين. المثير للاهتمام أن الأموال غير المؤسسية داخل صناديق ETF هي المسيطرة، بينما صناديق التحوط كانت تبيع بشكل سري منذ فترة.

أما البائعون، فهم أيضًا متحمسون جدًا. كبار الحيتان من الطراز القديم أذكياء جدًا، وخرجوا بأناقة عبر "بيتكوين الورقية" (مثل صناديق مثل IBIT على سبيل المثال). والمعدنون؟ لم يعودوا يقتصرون على التعدين، بل بدأوا يتحولون للاستثمار في قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، ومن المتوقع أن تصل نسبة 20% من طاقة التعدين بحلول 2027 إلى مجال الذكاء الاصطناعي.

أكبر صدمة ناتجة عن ذلك هي أن إطار التحليل السابق "دورة النصف كل أربع سنوات" أصبح غير فعال تمامًا. الآن، يجب أن نركز على "السيولة الكلية + فروق ETF/ DAT" كمحركين رئيسيين. والمتغيرات الرئيسية في المستقبل ستظهر تدريجيًا في 2026: هل ستنجح DTCC في تنفيذ عمليات على السلسلة، وهل يمكن أن يثبت سرد الذكاء الاصطناعي نفسه، وهل سينفصل البيتكوين عن العملات البديلة.

المثير للاهتمام هو أن سُيادة البيتكوين ليست نهاية السوق الصاعدة، بل هي في الواقع "حفل تخرج" لصناعة التشفير بأكملها. المؤسسات تسعى وراء الطابع المالي للبيتكوين الورقي، وهو أمر لا مفر منه. لكن القوة الحقيقية للحياة تكمن في تلك القيم الأصلية على السلسلة — القصص القديمة، تماسك المجتمع، وأقوى أدوات الانتشار.

بالنسبة للمستثمرين الصغار والمتوسطين، لا حاجة لنسخ استراتيجيات المؤسسات. بل، الأصول التي تعتمد على المجتمع بشكل أصيل — مثل عملات الميم — قد تتمكن من تحقيق مسارات مستقلة تمامًا في سوق "ارتباط البيتكوين والعملات البديلة". في النهاية، كانت العملة المشفرة في جوهرها دائمًا عبارة عن توافق لامركزي، والمؤسسات يمكنها تحديد القيمة المالية، لكنها لا تستطيع أبدًا تحديد الحيوية المجتمعية.