الانهيار المفاجئ في سوق الكريبتو بداية ديسمبر ظاهريًا يبدو تصحيحًا تقنيًا، لكن في الواقع سببه تحول بنك اليابان المركزي بشكل مفاجئ إلى سياسة متشددة. تصريح كازو أويدا في 1 ديسمبر—إمكانية رفع الفائدة بعد مفاوضات الأجور والعمالة في ربيع 2026—أشعل موجة إغلاق صفقات الكاري تريد بالين الياباني عالميًا. باختصار: خلال السنوات الماضية، العديد من المؤسسات اقترضت بالين منخفض الفائدة واشترت أصول عالية العائد مثل السندات الأمريكية، الأسهم الأمريكية، والعملات الرقمية لتحقيق أرباح من الفارق. الآن اليابان بدأت تشدد السياسة النقدية والين يرتفع، لم تعد هذه الاستراتيجية مجدية ويجب بيع الأصول بسرعة وسداد الديون. في 2 ديسمبر، تم الضغط على BTC وETH بقوة، وهذا كان نتيجة هذا التفاعل المتسلسل.

لكن السوق سرعان ما اكتشف أن الأمر ليس بهذه البساطة. مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي يسير في الاتجاه المعاكس—احتمالية خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر تصل إلى 89.2%، وفي الربع الأول من العام القادم قد تخفض الفائدة 50 إلى 100 نقطة أساس إضافية. بيانات التوظيف الأمريكي في نوفمبر كانت سيئة للغاية، مع إضافة 22,000 وظيفة فقط وارتفاع معدل البطالة إلى 4.3%، بينما لا تزال نسبة التضخم الأساسية PCE عالقة عند 2.8%. هذا الوضع المحرج "وظائف تنهار لكن التضخم لا يموت" يجبر الفيدرالي على الاستمرار في التيسير النقدي. رغم اختلاف توقعات سيتي وجي بي مورغان، إلا أن السيناريو الأساسي يشير إلى خفض الفائدة إلى مستوى الحياد قرب 3% قبل مارس المقبل.

مع تعارض سياسات البنكين المركزيين، أصبح سوق الكريبتو ساحة صراع. على المدى القصير، تأثير التشدد الياباني قوي فعلًا—وبعد تحول مراكز المضاربة على الين إلى إيجابية، هدأ الذعر من إغلاق صفقات الكاري تريد، لكن مخاطر التحكيم الطويل الأجل ما زالت قائمة. اليابان كأحد أكبر حاملي السندات الأمريكية، رفع الفائدة يعني عودة الأموال إلى الداخل، مما يشد السيولة العالمية، حتى عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات وصلت إلى مستوى 4%. في هذا الوضع، خاصية الأمان للسندات الأمريكية تفقد فعاليتها مؤقتًا، وقد تتجه الأموال نحو أدوات التحوط المشتقة.

أما على المدى المتوسط والطويل، فالصورة أوضح بكثير. دورة التيسير النقدي للفيدرالي هي المسيطرة، وانخفاض العائدات قصيرة الأجل سيزيد من انحدار منحنى العائد ويقلل جاذبية الفائدة الخالية من المخاطر، مما يجعل أصول مثل BTC وETH عالية البيتا أكثر جاذبية. من أدنى نقطة، ارتفع BTC أكثر من 7%، وETH أكثر من 14%. هذا المسار يشبه إلى حد ما حركة ETH قبل إطلاق ETF البيتكوين—عادة في الربع الرابع ترتفع الأصول عالية المخاطر، ومع توقعات خفض الفائدة هناك مجال كبير للارتداد.

لذا الوضع الحالي هو: على المدى القصير، التشدد الياباني يضغط على معنويات السوق، لكن على المدى الأطول، تيسير الفيدرالي هو المتغير الحاسم. تصفية صفقات الكاري تريد على الين قد تتكرر عدة مرات، لكن طالما خفض الفائدة الأمريكية مستمر، ستتجه السيولة في النهاية نحو الأصول عالية المخاطر.