اليوان الصيني يرد بقوة: العملات المستقرة أصبحت "أصولاً عالية المخاطر"

خلال النصف السنة الماضية، أكمل اليوان الصيني بهدوء عملية "انتفاضة" عكسية.

ارتفع اليوان الصيني الخارجي (CNH) من أعلى مستوى له في أبريل عند 7.4 إلى 7.06، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عام. في ظل تقلبات معظم العملات العالمية، أصبح اليوان واحدًا من أقوى العملات أداءً في السوق الآسيوية.

هناك من يفرح وهناك من يحزن، فقد اضطر المضاربون الذين كانوا يراهنون على كسر اليوان لمستوى 7.3 إلى الإغلاق الإجباري لمراكزهم. أما من يحتفظون بالدولار الأمريكي لفترة طويلة، بما في ذلك المستثمرين الحاملين لـ USDT (الدولار الرقمي الظلي)، فقد تعرضوا لـ"خسارة" سلبية (عند احتسابها باليوان الصيني).

لماذا أصبح اليوان قوياً في هذا التوقيت؟ وهل يمكن أن يستمر؟

سوق يشتري

في الماضي، عندما كان الجميع يتحدث عن ارتفاع قيمة اليوان، كان التعبير الشائع "تدخل البنك المركزي"، لكن هذه الجولة من ارتفاع اليوان تختلف عن سابقاتها التي كانت مدفوعة بالسياسات، فهي نتيجة اختيار السوق الطبيعي.

لماذا نقول ذلك؟ لأن الأرقام تظهر أن تغيير سعر الإغلاق هو المساهم الرئيسي في رفع سعر الصرف المتوسط لليوان.

نبذة مبسطة: هناك سعران رئيسيان يوميًا لسعر صرف اليوان:

• سعر الإغلاق: السعر النهائي الناتج عن عمليات البيع والشراء الحقيقية في السوق
• السعر المتوسط: "سعر مرجعي" يعلنه البنك المركزي صباح اليوم التالي لتوجيه التداولات

إذا كان ارتفاع اليوان هذه المرة مدفوعاً بقوة السياسات فقط، فستجد أن السعر المتوسط تم تعديله مسبقاً ليكون قوياً، بينما يظل سعر الإغلاق ضعيفاً، ما يعني أن السوق لا يتجاوب.

لكن هذه المرة كان العكس تماماً، فقد ارتفع سعر الإغلاق أولاً، وتبعه السعر المتوسط "تبعاً للاتجاه"، ما يدل على أن أموال السوق تشتري اليوان فعلاً.

العامل الأول في دفع ارتفاع اليوان يأتي من الخارج: هبوط الدولار المستمر أدى إلى ارتفاع اليوان بشكل سلبي. منذ بداية هذا العام، انخفض مؤشر الدولار بنسبة تقارب 10%. من جهة، تراجعت بيانات التوظيف والمبيعات الأمريكية بشكل مستمر؛ ومن جهة أخرى، تعززت توقعات خفض الفائدة على الدولار، ما دفع الأموال المضاربة إلى الإغلاق الجماعي لمراكزها.

ضعف الدولار "السلبي" أدى إلى انتعاش معظم عملات الأسواق الناشئة، وكان أداء اليوان هو الأكثر لفتاً للأنظار. ومع استمرار خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، لا يزال هناك مجال إضافي لارتفاع اليوان.

إذا كان ما سبق هو "ارتفاع سلبي" لليوان، فإن التغيرات في سوق الأسهم الصيني (A-shares) توفر منطقاً ثانياً لـ"الارتفاع النشط". منذ أغسطس هذا العام، شهدت سوق الأسهم الصينية ارتفاعاً ملحوظاً، حيث تجاوز مؤشر شنغهاي 4000 نقطة، محققاً أعلى مستوى له منذ عشر سنوات تقريباً، خاصةً مع ارتفاع أسهم التكنولوجيا بقيادة الرقائق وأشباه الموصلات بشكل مذهل.

زادت جاذبية الأصول الصينية بشكل ملحوظ، ويعود تفضيل المخاطر لدى المستثمرين الأجانب تدريجياً، وعندما تصبح الأصول الصينية أكثر جذباً للأموال العالمية، يصبح من الطبيعي أن يرتفع اليوان بسهولة أكبر.

مع ضعف الدولار وارتفاع اليوان، فإن انتعاش رغبة السوق في تحويل العملات والتحوط يدعم الطلب على اليوان.

منذ بداية هذا العام، ارتفع الطلب الحقيقي على اليوان بسرعة في سوق التجارة الخارجية. ارتفع معدل صافي تحويل التجارة من 23.9% في بداية السنة إلى 54.8% في يوليو، وارتفع معدل التحوط (قيمة العقود الآجلة لتحويل العملات / عائدات العملات الأجنبية) إلى 10%، وهو أعلى مستوى له منذ عام تقريباً.

ماذا يعني ذلك؟ الشركات مستعدة لتحويل الدولار إلى يوان، ومستعدة أيضاً لتثبيت سعر صرف اليوان المستقبلي، ما يعكس توقعات إيجابية على المدى الطويل.

خلاصة القول: قوة اليوان في هذه الجولة هي نتيجة "تضافر ثلاثة عوامل":

- دخول الدولار في دورة هبوط، مع ارتفاع اليوان بشكل سلبي.
- دخول الأصول الصينية في "دورة تصحيح القيمة"، ما يدفع اليوان للاستمرار في الارتفاع "النشط".
- على أرض الواقع، هناك طلب قوي من الشركات لتحويل العملات.

تتعزز هذه القوى الثلاث معاً لتشكل حلقة مغلقة تدعم ارتفاع اليوان.

مكاسب لسوق الأسهم الصينية (A-shares)

على المدى القصير، قد يشكل ارتفاع اليوان ضغطاً على الصادرات، لكنه مفيد لسوق الأسهم على المدى الطويل. في السنوات الأخيرة، كانت توقعات انخفاض قيمة اليوان تشكل "تكلفة خفية" تعيق تدفق الأموال الأجنبية. الآن، هذه التكلفة تختفي تدريجياً.

وخاصة في ظل توقعات خفض الفائدة للدولار، بدأت الأموال تتدفق عالمياً بحثاً عن فرص أفضل. أظهرت بيانات حديثة من إدارة الصرف الأجنبي في الصين أن صافي شراء الأجانب للأسهم والصناديق المحلية بلغ 101 مليار دولار في النصف الأول من 2025، مما عكس اتجاه صافي البيع خلال العامين الماضيين. وستكون الأصول الكبرى مثل شركات الدولة الرائدة في توزيع الأرباح، والاتصالات، والكهرباء، والمرافق العامة، ورواد قطاعات الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات، أكبر المستفيدين.

وبحسب تقرير من "غولدمان ساكس"، غالبًا ما تحقق الأسهم الصينية أداءً جيدًا مع ارتفاع العملة، حيث يظهر عائد الأسهم ارتباطًا إيجابيًا ومعامل بيتا إيجابيًا مع سعر صرف اليوان (سواء بشكل ثنائي أو مقابل سلة عملات).

منذ 2012، بلغ متوسط الارتباط بين العملات والأسهم ومعامل بيتا 35% و1.9 على التوالي، ما يعني أن الأسهم تتحرك إيجابياً مع قوة اليوان بنسبة 66% من الوقت. وقد يستفيد سوق الأسهم الصيني من ارتفاع اليوان عبر قنوات المحاسبة، والأساسيات، وفروق المخاطر، وتدفقات المحافظ الاستثمارية.

وتقدر "غولدمان ساكس" أنه في ظل ثبات العوامل الأخرى، فإن كل ارتفاع بنسبة 1% في سعر صرف اليوان مقابل الدولار يدفع سوق الأسهم الصيني للارتفاع بنسبة 3%، شاملاً أرباح فروق العملة.

الاحتفاظ بـ USDT محفوف بالمخاطر

لطالما كان USDT العملة القياسية لتفاعل المستثمرين الأفراد الصينيين مع عالم البلوكشين، كما كان يمثل الدولار الرقمي الظلي لفترة طويلة، لكن ارتفاع اليوان الحالي مقترن باتجاهات السياسات جعل من الاحتفاظ بالعملات المستقرة أمراً محفوفاً بالمخاطر.

ارتفاع اليوان على المدى الطويل يعني أن الاحتفاظ بـ USDT يساوي تحمل خسائر انخفاض قيمة الدولار على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، تعاون البنك المركزي مع ثلاثة عشر جهة حكومية لمكافحة المضاربة على العملات الافتراضية، وأدرج العملات المستقرة رسمياً ضمن نطاق الرقابة على العملات الافتراضية، بما في ذلك التركيز على مراقبة المخاطر المالية والصرف الأجنبي، وسيكون تحويل العملات الافتراضية أحد الاتجاهات الرئيسية للمراقبة في المستقبل، أي أن USDT أصبح داخل "إطار إدارة الصرف الأجنبي".

هذا سيؤدي إلى ارتفاع تكاليف ومخاطر تحويل USDT إلى يوان خارج السوق الرسمي، وانخفاض "سيولة اليوان" لـ USDT، لذلك انخفض سعر صرف USDT مقابل اليوان مؤخراً إلى أقل من 7.

في ظل سوق العملات الرقمية الهابطة، لا يرغب المستثمرون في التعرض المباشر لأصول العملة الرقمية عالية التقلب، لكنهم يريدون أيضاً تجنب مخاطر الرقابة وسعر الصرف لـ USDT، لذا بدأوا في الاتجاه نحو مجال جديد، وهو الاستثمار بالعملات المستقرة في أصول غير رقمية مثل الأسهم الأمريكية الذهبية والسندات الذهبية عبر البلوكشين، مما لا يزال يوفر تحوطًا ضد دورة انخفاض الدولار، وبشكل أكثر سهولة.

يُضطر عدد كبير من المستثمرين للانتقال من "ادخار العملات المستقرة" إلى "ادخار الأصول الدولارية على البلوكشين". وهذا الأمر سيترك أثراً عميقاً على سوق العملات الرقمية.