فك رافعة الين والرافعة الضعيفة للعملات الرقمية: ضغوط السوق ودورة تخفيض الرافعة لإيثينا

المصدر: بلوكووركس العنوان الأصلي: ضغوط الين تلتقي بحمل العملات الرقمية الضعيف الرابط الأصلي: https://blockworks.co/news/yen-pressures

نظرة عامة على السوق

انخفضت BTC بحوالي 5% في ساعات الصباح الباكر في آسيا، حيث تتداول بالقرب من 86 ألف دولار. أثرت هذه الحركة على السيولة الضعيفة في نهاية الأسبوع وأجبرت عدة مئات من الملايين من الرافعة المالية الطويلة على الخروج.

في جانب الأسعار، تقوم اليابان بإعادة تفعيل إلغاء الين. تتداول سندات الحكومة اليابانية ذات السنتين (JGBs) بالقرب من 1%، وعائدات السندات لمدة عشر سنوات حوالي 1.9%، وكلاهما هو الأعلى منذ عام 2008. الآن تسعر مقايضات الفائدة الليلية حوالي 80% من احتمالات رفع سعر الفائدة في ديسمبر من قبل بنك اليابان.

! مخطط حركة السوق

التحرك المفاجئ الأخير في منتصف عام 2024، عندما رفعت بنك اليابان أسعار الفائدة إلى 0.25%، أدى إلى عكس حاد في USD-JPY وساهم في انخفاض BTC بنحو 30% إلى حوالي 49K حيث خفّضت الكتب الاقتصادية المخاطر. ظهر نمط مشابه اليوم، حيث تتبع BTC مؤشر نيكاي للأسفل خلال ساعات آسيا.

! ارتباط BTC Nikkei

آلية حمل الين

الآلية الأساسية لم تتغير. تقوم الصناديق العالمية الكبرى والمؤسسات باستدانة الين أو بيع السندات الحكومية اليابانية لتمويل الأصول ذات العوائد الأعلى بالدولار الأمريكي واليورو. مع ارتفاع عوائد السندات الحكومية اليابانية، يصبح جانب تمويل الين أكثر تقلبًا وأكثر تكلفة. يقوم المستثمرون بتقليل دفاتر العوائد ويقطعون أعلى التعرضات بيتا أولاً، لذا فإن البيتكوين يجلس في مقدمة قائمة التصفية.

استعرضت مراجعة بنك التسويات الدولية الربع سنوية لشهر سبتمبر 2024 حجم وغموض هذا النظام البيئي:

• بلغت مبادلات صرف العملات الأجنبية الآجلة والآجلة مع الين الياباني على جانب واحد 14.2 تريليون دولار (حوالي 1,994 تريليون ين). هذه المراكز تجلس خارج الميزانية ولا تظهر في المقاييس التقليدية للديون.
• بلغ إجمالي قروض الين المرئية في الميزانية العمومية للمصارف الأجنبية غير البنكية فقط $271 مليار دولار، مما يؤكد أن معظم اقتراض الين يحدث من خلال المشتقات بدلاً من القروض.
• حوالي 1.7 تريليون دولار من سيولة الين يتم توفيرها من قبل مؤسسات مالية غير مصرفية مثل حسابات الأمانة. هؤلاء المخصصون حساسون لتقلبات السوق ومن المحتمل أن يسحبوا السيولة بسرعة تحت الضغط.

! تحليل حجم تجارة المناقلة

مع ارتفاع قيمة الين، يجب تفكيك المراكز. وهذا يجبر على تقليل المخاطر في الأصول ذات البيتا العالية وشراء الين بشكل آلي، مما يمكن أن يغذي حلقة تعزز نفسها مع تقوية الين.

محرك سياسة الصين

إضافةً إلى ذلك، قدمت الصين محفزاً آخر. أعادت البنك المركزي التأكيد على أن جميع معاملات العملات الافتراضية تظل غير قانونية وصنفت بشكل صريح العملات المستقرة ضمن قيود مكافحة غسل الأموال وهروب رأس المال. تفاعلت الأسهم المرتبطة بالتشفير في هونغ كونغ على الفور: شهدت عدة شركات كبرى انخفاضات كبيرة تتراوح بين 5-10%.

جوهر السياسة ليس جديدًا، ويبدو أن هذه هي المرة المئة التي تفرض فيها الصين قيودًا على العملات المشفرة. ومع ذلك، فإن رد فعل السعر كبير، ويظهر أننا لا زلنا في نظام متقلب للغاية.

تقليص المديونية بالدولار الأمريكي ونظام إيثينا البيئي

كانت حلقة التصفية في 11 أكتوبر من هذا العام هي الأكبر في تاريخ العملات المشفرة. أدى إعلان التعريفات إلى انخفاض BTC من حوالي $120K إلى حوالي $102K ومسح حوالي $19 مليار دولار من المراكز المفتوحة في 24 ساعة. تم تداول USDe بأقل من 0.65 دولار على بعض المنصات وحوالي 0.92 دولار على منصات أخرى. على الرغم من ذلك، قامت Ethena بمعالجة 1.9 مليار دولار من الاستردادات، واحتفظت بالدعم الكامل واحتوت العدوى النظامية. إلى جانب استغلال سابق بقيمة 1.5 مليار دولار، كان هذا حدث ضغط رئيسي ثانٍ تجاوزته USDe بنجاح. ومع ذلك، على الرغم من تلك المرونة، انخفضت كمية USDe بنحو 50% من ذروتها البالغة $14 مليار دولار إلى حوالي $7 مليار.

! انخفاض المعروض بالدولار الأمريكي

بيئة الحمل الناعم

الدافع وراء ذلك هو الحمل غير الجذاب. بعد القضاء على الفائدة المفتوحة في أكتوبر، كانت معدلات التمويل لـ BTC و ETH muted إلى سلبية، مع لوحات المعلومات التي تظهر تمويلًا سلبيًا عبر العملات الرئيسية. منذ نوفمبر، كان انتشار sUSDe أقل من عوائد سندات الخزانة لثلاثة أشهر.

! تحليل معدل التمويل

مع كون استراتيجية دلتا المحايدة الأساسية غير مربحة أو عائدة بعوائد منخفضة، يتم الآن الاحتفاظ بـ 63.3% من النظام في عملات مستقرة سائلة بدلاً من نشرها في حمل دلتا المحايد.

! توزيع السيولة

تأثيرات Pendle و Aave

يظهر الانحسار أيضًا في إجمالي القيمة المقفلة في Aave و Pendle:

• أصبحت دورة السUSDe غير جذابة حيث انخفضت عوائد السUSDe تحت معدلات اقتراض USDC (4.87% اقتراض USDC مقابل 4.77% عائد APY السUSDe).
• انتهاء صلاحية sUSDe PT لشهر نوفمبر في Pendle أزال معظم الحجم من Aave، وانخفض التعرض من أكثر من 5.4 مليار دولار إلى حوالي $340 مليون.

! Aave sUSDe Exposure

في المستقبل، يحتاج السوق إلى تقييم ما إذا كانت الانتهاء الجديدة ستجذب استخدامًا كبيرًا. يعد PT لشهر فبراير 2026 بعائد قدره 5.8% فقط، وهو الأدنى بين أي انتهاء سابق، وفي المستويات الحالية، فإن التكرار مقابل معدلات اقتراض Aave ليس مربحًا، لذا يجب أن يظل استخدام PT في Aave منخفضًا. ثانيًا، يجب أن ترتفع معدلات sUSDe مرة أخرى فوق معدلات اقتراض USDC لرؤية الطلب على Aave.

! إسقاط عائد Pendle

نظرة عامة

لذلك، حتى يصبح التمويل مزدهراً، يبقى المحرك الأساسي لـ Ethena معطلاً. ومع تحول العملات المشفرة إلى المزيد من المؤسسات، مع وجود صناع سوق أكبر وسيولة مشتقات أعمق، فإن الحالة الأساسية هي أن معدلات التمويل تميل إلى الانخفاض الهيكلي. لاستعادة العوائد، يجب أن يعود الميل الاتجاهي حتى يتوسع أساس العقود الآجلة، ويحتاج تقلب ETH إلى الارتفاع حتى يمكن إعادة تأسيس التمويل الإيجابي.