البروفيسور كوين: عندما يعطس البيتكوين—كيف أصيبت العملات الرقمية والأسهم بنفس الزكام

باختصار

• الأدبيات الأكاديمية تجد بشكل متزايد أن العملات الرقمية والأسهم مترابطة بشكل وثيق، خاصة خلال فترات التوتر.
• الدراسات تشير إلى أن العملات الرقمية تتصرف بشكل متزايد كقطاع تقني عالي المخاطر.
• هناك إجماع أكاديمي يتشكل بأن العملات الرقمية أصبحت الآن جزءاً راسخاً في منظومة المخاطر العالمية.

مركز ديكربت للفن، الأزياء، والترفيه.

اكتشف SCENE

الأستاذ أندرو أوركهارت* أستاذ التمويل والتقنية المالية ورئيس قسم التمويل في كلية إدارة الأعمال في برمنغهام (BBS).*

هذا هو الجزء العاشر من عمود “عملة الأستاذ”، حيث أقدم رؤى مهمة من الأدبيات الأكاديمية المنشورة حول العملات الرقمية لقراء ديكربت. في هذا المقال، أناقش كيف تطورت علاقة العملات الرقمية بالأسهم.

لم يمض وقت طويل منذ أن تم ترويج البيتكوين كأفضل أداة لتنويع المحافظ—أصل يُفترض أنه محصن من كل ما يحدث في أسواق الأسهم. وقد دعمت الأعمال الأكاديمية المبكرة ذلك: حيث أظهر ليو وتسيفينسكي (2021) أن العملات الرقمية الكبرى لديها تعرض ضئيل لعوامل المخاطر القياسية للأسهم والسندات والعملات الأجنبية، وأن عوائدها كانت مدفوعة أساساً بعوامل خاصة بالعملات الرقمية مثل الزخم واهتمام المستثمرين، وليس بأسواق الأسهم.

إذا انتقلنا سريعًا إلى السنوات القليلة الماضية، فإن القصة تبدو مختلفة تماماً. تشير الأدبيات المتزايدة الآن إلى أن العملات الرقمية والأسهم مترابطتان بشكل وثيق، خاصة خلال فترات التوتر. بالنسبة لجمهور التقنية المالية، الرسالة الرئيسية بسيطة: لا يمكنك بعد الآن التعامل مع العملات الرقمية كخطر “خارج الشبكة”. إنها تتصرف بشكل متزايد كقطاع تقني عالي المخاطر—مع بعض السلوكيات الخطرة الإضافية.

من “غير مترابطة” إلى “أصل عالي المخاطر آخر”

استعرضت دراسة حديثة لأديلوبو وآخرون (2025) الأدلة حول كيفية تفاعل العملات الرقمية مع الأسواق المالية التقليدية. وقد وثقوا وجود روابط واضحة ومتغيرة زمنياً وغير خطية بين العملات الرقمية وأسواق الأسهم، مع روابط قوية بشكل خاص خلال الأحداث الكبرى مثل جائحة كوفيد-19 أو حرب روسيا وأوكرانيا.

وتؤكد الدراسات التي تركز تحديداً على الأسهم التقنية والأسهم المرتبطة بالبلوكشين هذا الأمر. حيث وجد عمار وآخرون (2021) ارتباطًا قويًا بين أسواق العملات الرقمية وقطاع التكنولوجيا، بينما أظهر فرانكوفيتش (2022) أن “الأسهم المرتبطة بالعملات الرقمية” في أستراليا تتلقى تدفقات عوائد كبيرة من أسعار العملات الرقمية، خاصةً للشركات الأكثر انخراطاً في نشاط البلوكشين. وبعبارة أخرى، أصبحت الأسهم المدرجة الآن قناة لنقل مخاطر العملات الرقمية.

ما تشير إليه الأدلة الأحدث

عدة أوراق بحثية حديثة توضح صلة “العملات الرقمية ↔ الأسهم” بوضوح:

• الانتشار العالمي: استخدم فوكوفيتش (2025) نموذج VAR العالمي البايزي ليظهر أن الصدمات السلبية التي تنشأ في سوق العملات الرقمية تؤدي إلى انخفاض أسواق الأسهم، ومؤشرات السندات، وأسعار الصرف، ومؤشرات التقلب في مجموعة واسعة من الدول—not فقط في الولايات المتحدة.
• الحركة المشتركة بين الأسهم والعملات الرقمية: درس غربل وزملاؤه (2024) الترابط بين العملات الرقمية الرئيسية، ومؤشرات أسهم مجموعة السبع، والذهب. ووجدوا أن العملات الرقمية أصبحت مرسلة ومستقبلة مهمة للصدمات، مع روابط أقوى بالأسهم في السنوات الأخيرة وخاصة خلال الفترات المضطربة.
• أسواق الأسهم الأمريكية والصينية: فحص الأمين وآخرون (2024) تدفقات المخاطر بين الأسهم الأمريكية/الصينية، والعملات الرقمية، والذهب. ووجدوا تدفقات ديناميكية كبيرة للمخاطر من العملات الرقمية إلى هذه الأسواق، تتركز مرة أخرى في فترات التقلبات العالية.
• العدوى على مستوى البورصات: وثق ساجيف وآخرون (2022) تأثير العدوى للبيتكوين على البورصات الرئيسية (بورصة الهند الوطنية، شنغهاي، لندن، وداو جونز)، باستخدام تحليل تدفق التقلبات والترابط للفترة من 2017–2021.

وتروي المنظمات الدولية نفس القصة. فوثيقة قسم من صندوق النقد الدولي بعنوان “الانتشار بين أسواق العملات الرقمية والأسهم” تجد أن صدمات البيتكوين يمكن أن تفسر جزءاً غير بسيط (حوالي منتصف النسبة المئوية للعشرات) من تباين تقلبات الأسهم العالمية، وأن هذا التأثير قد تعزز مع نضوج الأسواق المؤسسية وأسواق المشتقات.

الاستنتاج المشترك: أصبحت العملات الرقمية الآن جزءاً راسخاً من منظومة المخاطر العالمية.

لماذا يتحرك قطاع التقنية والعملات الرقمية معاً الآن؟

لماذا يبدو البيتكوين الآن وكأنه سهم تقني عالي المخاطر؟

• مدة الاستثمار والحساسية لأسعار الفائدة: كلا من العملات الرقمية والأسهم النامية هما في الأساس مطالبات على تدفقات نقدية مستقبلية أو قيمة شبكة غير مؤكدة. عندما ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية، تصبح عوامل الخصم مؤثرة بشدة—ويبيع كلا القطاعين معًا.
• قاعدة المستثمرين والرافعة المالية: التداول الفردي، استراتيجيات الزخم والمشتقات مستخدمة بكثافة في كلا المجالين. منتجات مثل العقود الآجلة، الخيارات، وصناديق الاستثمار المتداولة بالرافعة تضخم الصدمات في سوق لتتكرر في السوق الآخر.
• بناء المحافظ المؤسسية: مع إضافة العملات الرقمية إلى محافظ الأصول المتعددة وصناديق التحوط، أصبحت عوائدها حتماً متشابكة مع المراكز التقليدية المتقاطعة للأصول. وعندما تقلل الصناديق من المخاطر، كل شيء في “سلة المخاطر” يخرج معاً.

ماذا يعني هذا للمحافظ وإدارة المخاطر؟

بالنسبة لبناء المحافظ، الرسالة غير مريحة لكنها واضحة:

• العملات الرقمية توفر تنويعاً في الفترات الهادئة—فلا تزال الترابطات معتدلة في الأوقات المستقرة.
• لكن أثناء الأزمات، عندما يكون التنويع أكثر قيمة، ترتفع الارتباطات وتدفقات المخاطر.
• البيتكوين والعملات الرقمية الكبرى تتصرف أقل كـ"ذهب رقمي" وأكثر كمؤشرات مرفوعة لمعنويات المخاطر العالمية.

هذا لا يجعل العملات الرقمية عديمة الجدوى كاستثمار—لكنه يعني أن اعتبار تخصيص 5–10% منها في المحفظة كـ"صعود غير مترابط" لم يعد قابلاً للدفاع عنه استناداً إلى البيانات.

مستقبلاً، سؤال مفتوح أمام الأكاديميين والممارسين هو ما إذا كانت صناديق المؤشرات الفورية والتبني المؤسسي الأوسع ستزيد من تشديد هذه الروابط، أم أن حالة استخدام جديدة (مثل اعتمادها الفعلي في المدفوعات أو التسوية) قد تخلق محركات فريدة مرة أخرى.

حالياً، تشير الأدلة في اتجاه واحد: عندما تصاب الأسواق العالمية بنزلة برد، لم تعد العملات الرقمية تجلس على الهامش—بل تسعل مع الجميع.

مراجع أكاديمية مختارة

• Adelopo, I., وآخرون. (2025). “الترابط بين العملات الرقمية والأسواق المالية: مراجعة.” Financial Innovation. SpringerLink
• Frankovic, J. (2022). “حول آثار الانتشار بين الأسهم المرتبطة بالعملات الرقمية والعملات الرقمية.” Global Finance Journal, 54, 100719. IDEAS/RePEc
• Ghorbel, A., وآخرون. (2024). “الترابط بين العملات الرقمية والذهب وأسواق الأسهم: نهج شبكي.” European Journal of Management and Business Economics, 33(4), 466–489. Econstor
• IMF (2022). الانتشار بين أسواق العملات الرقمية والأسهم. ورقة قسم من صندوق النقد الدولي. IMF eLibrary IMF eLibrary+1
• Lamine, A., وآخرون. (2024). “الانتشار بين العملات الرقمية والذهب وأسواق الأسهم.” Journal of Economics, Finance and Administrative Science, 29(57), 21–40. Emerald
• Liu, Y., & Tsyvinski, A. (2021). “مخاطر وعوائد العملات الرقمية.” Review of Financial Studies, 34(6), 2689–2727. OUP Academic
• Sajeev, K. C., وآخرون. (2022). “تأثير العدوى للعملات الرقمية على سوق الأوراق المالية.” Journal of Economic Studies, 49(7), 1390–1410. PubMed Central
• Umar, Z., Kenourgios, D., & Papathanasiou, S. (2021). “الترابط بين العملات الرقمية وقطاعات التكنولوجيا: دليل من مؤشرات التقلب الضمني.” Finance Research Letters, 38, 101492. ScienceDirect
• Vuković, D. B., وآخرون. (2025). “الانتشار بين العملات الرقمية والأسواق المالية.” Journal of International Money and Finance, 150, 102963. IDEAS/RePEc