أعلن رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أتكينز عن توجه تنظيمي جديد يركز على تطوير أسواق رأس المال عبر تقنية السلسلة (On-Chain).

اختراق التوكننة: أحدث ما كشفه الرئيس أتكينز

أعاد رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول أتكينز صياغة دور الهيئة جذرياً لتصبح جهة تنظيمية تضع الابتكار في المقدمة وتركز على تمكين الأسواق المالية المعتمدة على تقنيات البلوكشين. في 12 نوفمبر 2025 ببنك الاحتياطي الفيدرالي بفيلادلفيا، قدم أتكينز خطاباً محورياً يمثل تحولاً فاصلاً عن النهج الذي اعتمد على الإنفاذ خلال العقد الماضي. جوهر الخطاب كان جلياً: الهيئة باتت تعترف بأن التمويل اللامركزي وأنظمة البرمجيات الموزعة ستشكل ركائز أساسية في أسواق الأوراق المالية الأمريكية، بدلاً من اعتبارها عناصر يجب تقييدها عبر تنظيمات زائدة أو غير ضرورية.

هذا التحول التنظيمي يحمل أهمية بالغة للمستثمرين المؤسسيين ومطوري البلوكشين وخبراء التكنولوجيا المالية العاملين في قطاع الأصول الرقمية المتطور. شدد أتكينز على أن إدارة الهيئة السابقة، التي اعتمدت لسنوات طويلة على إجراءات الإنفاذ مع غياب التوجيه أو التشريع، خلقت مناخاً من عدم الوضوح حول تطبيق قوانين الأوراق المالية على العملات الرقمية والأصول المرمزة. هذه الضبابية أبعدت رؤوس الأموال المؤسسية وقلصت وتيرة الابتكار في صناعة البلوكشين. إذ اعتمدت القيادة السابقة على رؤية خاطئة باعتبار الأصول الرقمية عقود استثمار محتملة بدلاً من التركيز على المعاملات والعلاقات بين الأطراف، في مخالفة لسوابق المحكمة العليا الأمريكية وفرضت إطاراً تنظيمياً مقيداً بشكل غير مبرر. إعادة تعريف أتكينز تمثل تصحيحاً فنياً وفكرياً يوافق فيه التفسير التنظيمي المبادئ الدستورية وحقائق السوق. باعتماد تنظيم أسواق رأس المال على السلسلة كمبدأ أساسي للهيئة، أكد الرئيس أتكينز أن توكننة الأوراق المالية التقليدية، ودمج التمويل اللامركزي، وأنظمة التسوية عبر البلوكشين أصبحت تحظى باعتراف مؤسسي رسمي. هذا التحول يفرض على خبراء الامتثال وأصحاب الاختصاص التنظيمي إعادة تقييم فوري لهياكل الحوكمة، وخيارات الحفظ، وبروتوكولات التشغيل لضمان بيئة تداول قائمة على السلسلة مع المحافظة على أعلى مستويات حماية المستثمرين.

مشروع Crypto يلغي القواعد التقليدية: انتصار الأسواق القائمة على السلسلة

يعد مشروع Crypto مبادرة شاملة أطلقتها هيئة SEC لتحديث تشريعات الأوراق المالية وتمكين الأسواق المالية الأمريكية من تبني تقنيات البلوكشين بالكامل. انطلق البرنامج بمراحل متعددة منذ يوليو 2025، ويعمل على إزالة العوائق التنظيمية القديمة التي لم تكن ملائمة للبنية الرقمية الحديثة للأسواق المالية. النظام التقليدي لأسواق رأس المال اعتمد على غرف مقاصة مركزية، وفترات تسوية محددة، وسجلات ورقية — وهي أنظمة تتعارض مع الكفاءة التي تقدمها التكنولوجيا الحديثة للبلوكشين. الأسواق القائمة على السلسلة تلغي هذه الوساطة عبر دمج الامتثال التنظيمي مباشرة في العقود الذكية، مما يتيح تسوية فورية، شفافية محسنة، وتداولاً مستمراً على مدار الساعة مع وجود سجلات تدقيق شاملة.

تظهر الميزة التنافسية للأسواق القائمة على السلسلة عند تقييم مؤشرات الأداء التشغيلي. التسوية التقليدية للأوراق المالية تتطلب عادة T+2 (يومان عمل)، بينما تتم تسوية معاملات البلوكشين في غضون دقائق أو ثوانٍ. هذه السرعة تقلل من مخاطر الطرف المقابل، وتحرر رأس المال، وتخفض التكاليف التشغيلية بشكل كبير. بالنسبة للسندات والأسهم المرمزة، يستفيد المشاركون في السوق من سيولة محسنة بشكل كبير. المستثمرون المؤسسيون يحصلون على ملكية جزئية كانت غير متاحة في الأسواق التقليدية، مما يتيح ديمقراطية رأس المال وتوسيع نطاق الاستثمار. إطار تنظيم تداول الأوراق المالية الرقمية يعالج قضايا التلاعب، والتداول الداخلي، والاحتيال عبر سجلات معاملات غير قابلة للتغيير ودفاتر أوامر شفافة. بخلاف الأنظمة القديمة التي تعتمد على وسطاء غير واضحين، توفر شبكات البلوكشين بيانات آنية موثقة بالتشفير ومتاحة للجهات التنظيمية كافة في الوقت ذاته. هذه الشفافية تعزز قدرة الإنفاذ وتخفض تكاليف الامتثال. بفضل إزالة مشروع Crypto للعوائق التقليدية، أصبحت المؤسسات قادرة على تطبيق بروتوكولات الامتثال لأسواق رأس المال الرقمية بثقة تنظيمية. الإطار التنظيمي يقر بوضوح أن "الاحتيال سيظل احتيالاً" مهما تغيرت التقنية، ليضمن إنفاذاً صارماً ضد التلاعب والسلوك غير المشروع مع السماح بالابتكار الحقيقي على السلسلة.

برنامج SEC التجريبي يعيد رسم معايير تداول الأصول الرقمية

أقر الرئيس أتكينز برنامجاً تجريبياً شاملاً لتوكننة الأصول لعام 2025 من هيئة SEC لاختبار آليات التداول والتسوية الرقمية تحت إشراف تنظيمي دقيق. يمثل هذا البرنامج أول تفويض رسمي للمؤسسات المالية الكبرى بتنفيذ معاملات أوراق مالية حقيقية على شبكات البلوكشين. البرنامج يحدد معايير واضحة للتشغيل، الحفظ، وبروتوكولات التسوية، ما يلغي أي غموض بشأن التزامات الامتثال التنظيمي للبنية التحتية لسوق الأصول الرقمية.

برنامج التوكننة التجريبي يتعامل بوضوح مع متطلبات بنية الحفظ والمحافظ الرقمية التي افتقرت سابقاً لتوجيهات الهيئة. البنية التحتية لسوق الأصول الرقمية أصبحت تشمل مزودي محافظ العملات الرقمية المنظمين، وحافظين مؤهلين يستخدمون بروتوكولات التوقيع المتعدد، وحلول تخزين بارد بمعايير مؤسسية. إصدارات رسائل عدم الممانعة من الهيئة لصالح شركة الإيداع والتسوية (DTCC) تؤكد إمكانية التكامل بين البنية التحتية التقليدية وشبكات البلوكشين دون الحاجة للاستبدال الكلي. هذا النهج العملي يمنع اضطراب الأسواق الحالية ويسهل التحول التدريجي إلى الأنظمة القائمة على السلسلة.

يرصد خبراء الامتثال التنظيمي أن البرنامج التجريبي يضع معايير تشغيلية جوهرية. على المؤسسات المشاركة إثبات قدرتها على المراقبة الفورية للكشف عن التلاعب في أسواق البلوكشين. كما يجب تنفيذ التحقق من الهوية عند بدء المعاملات، بدلاً من الاعتماد على التسوية المؤجلة. متطلبات احتياطيات رأس المال ومنهجيات احتساب الهامش يجب أن تأخذ في الحسبان بيئات التداول المستمرة حيث تتغير ظروف السوق على مدار الساعة. البرنامج يوضح أيضاً أن الأوراق المالية على السلسلة تخضع لنفس متطلبات المستندات التعريفية، ومستندات الطرح، وقيود التداول الداخلي كما هو الحال في الأوراق التقليدية. الاختلاف يكمن في آلية التنفيذ — الاستفادة من شبكات البلوكشين للتوزيع والتحويل بدلاً من الآليات الورقية — وليس في جوهر الحماية التنظيمية للأدوات المالية. بالنسبة لمطوري البنية التحتية للتداول، يرسخ البرنامج أن موقف رئيس الهيئة من الأصول المرمزة يستلزم سجلات تدقيق غير قابلة للتعديل، تسوية معاملات دقيقة بزمن جزء من الثانية، وتكامل مع أطر التقارير التنظيمية الحالية مثل نظام OATS الخاص بـ FINRA.

رأس المال المؤسسي يتدفق: ظهور طبقة البنية التحتية

الوضوح التنظيمي الذي وفره مشروع Crypto وبرنامج التوكننة التجريبي أدى إلى تدفق رأس المال المؤسسي نحو البنية التحتية للتسوية المعتمدة على تقنيات البلوكشين. المؤسسات المالية الكبرى أنشأت أقساماً متخصصة للتداول على السلسلة، عمليات التسوية، وخدمات الحفظ الرقمي. هذا التحول المؤسسي يغيّر هيكل السوق جذرياً حيث أصبح امتثال أسواق رأس المال الرقمية ضرورة للتميز التنافسي لا مجرد تجربة. Gate والمنصات الرائدة الأخرى تبني بنية تداول مؤسسية متقدمة تدمج المراقبة التنظيمية الفورية، حلول الحفظ المؤهلة، واتصالات API تتيح التكامل السلس مع أنظمة إدارة الأصول التقليدية.

طبقة البنية التحتية الداعمة لأسواق رأس المال الرقمية تتضمن مكونات رئيسية مترابطة. العملات المستقرة كوسائل تسوية توفر طبقة مالية أساسية لنقل القيمة الفوري دون تأثير تقلبات أسعار العملات الرقمية على موثوقية التسوية. مزودو الحفظ المنظمون الذين يستخدمون بروتوكولات أمان متقدمة يلبون احتياجات المؤسسات في إدارة المفاتيح الخاصة وتقليل مخاطر الطرف المقابل. مزودو البنية التحتية للبلوكشين يضمنون موثوقية الشبكة، نهائية المعاملات، وقابلية التوسع لدعم ملايين عمليات التسوية في نفس الوقت. مزودو مراقبة السوق يديرون عُقداً تراقب الشبكة فورياً وتكشف أنماط التداول المشبوهة المرتبطة بالتلاعب أو التداول الداخلي. هذه المكونات تندمج عبر بروتوكولات وواجهات API موحدة لتشكيل منظومة متكاملة لبنية سوق الأصول الرقمية تدعم أحجام تداول مؤسسية ضخمة.

ظهور طبقة البنية التحتية المؤسسية أزال العائق التكنولوجي الرئيسي الذي منع مديري الأصول التقليديين من دخول الأسواق القائمة على السلسلة. سابقاً، واجه المستثمرون المؤسسيون تحديات في بناء خبرة داخلية بالبلوكشين، إنشاء بروتوكولات الحفظ، والتعامل مع حالة عدم اليقين التنظيمي. الآن، الحلول الجاهزة تتيح لمديري الأصول تطبيق استراتيجيات التداول على السلسلة عبر مزودي البنية التحتية الذين يديرون التعقيد الفني. الحافظون المؤهلون يديرون المفاتيح الخاصة وتوقيع المعاملات، ما يلغي المخاطر التقنية المباشرة. مزودو بيانات السوق يقدمون تحليلات فورية لسلاسل الكتل حول السيولة، وجهات التنفيذ، وشبكات التسوية. هذه الطبقة التجريدية — حيث تتعامل المؤسسات المالية مع بنية البلوكشين عبر واجهات مألوفة بدلاً من إدارة البروتوكولات التشفيرية مباشرة — سرعت وتيرة تبني المؤسسات. اعتماد الهيئة لبرنامج التوكننة التجريبي لعام 2025 يؤكد أن المشاركة في الأسواق الرقمية لم تعد تحمل مخاطر تنظيمية في التنفيذ. المستثمرون المؤسسيون الذين تابعوا نجاح البرنامج التجريبي وإجراءات الإنفاذ ضد أنشطة الاحتيال (وليس ضد البنية التحتية الشرعية للبلوكشين) بدأوا في ضخ رؤوس أموال ضخمة في الأصول الرقمية. خبراء الامتثال التنظيمي يؤكدون أن مديري الأصول المؤسسية الذين كانوا ممنوعين سابقاً من التعرض المباشر للعملات الرقمية أصبحوا يديرون مكاتب تداول رقمية تدير مليارات الدولارات من الأوراق المالية المرمزة، معتمدين على أطر تنظيم تداول الأوراق المالية على السلسلة التي تحقق تخفيضات في التكاليف التشغيلية تتجاوز 40 في المئة مقارنة بأساليب التسوية التقليدية.